穆迪下调宏华集团的评级至B2；展望仍为负面（完整评级公告）

香港、2022年4月1日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将宏华集团有限公司（宏华集团）的公司家族评级与高级无抵押债务评级从B1下调至B2。 上述评级的展望仍为负面。 “评级下调反映了我们预计尽管宏华集团的个体信用状况将逐步改善，但未来12到18个月内在业务状况可能较为波动的情况下其杠杆仍将较高。宏华集团为支持运营资金而维持较高债务水平，尽管油价上涨的情况下公司一定程度将受益于利润更高的勘探和生产业务活动，但其盈利水平仍将较弱。”穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示。 宏华集团2021年的财务业绩弱于预期，原因是收入减少引起负盈利和利润率下降，以及在上游油气公司资本支出紧张的情况下该集团为支持运营资本增加举债。 “负面展望反映了宏华集团业务波动性较高的过往记录导致去杠杆化节奏存在不确定性。”鲁振懿补充称。 评级理据 宏华集团B2的公司家族评级反映了其个体信用实力和一个子级的提升，子级提升的依据是穆迪预计该公司在陷入财务困境时会得到来自第一大股东中国航天科工集团有限公司（航天科工）的、或在无偿转让完成后来自中国东方电气集团有限公司（东方电气）的特殊支持。 宏华集团的个体信用实力反映了第一大股东带来的运营效益；该公司陆地石油钻机和设备业务强大的市场地位和竞争力；良好的地域多样化分布。 宏华集团个体信用实力的制约因素包括油价波动和新兴市场风险的冲击、较高但缓慢改善的债务杠杆以及疲弱的流动性。 评级还考虑到该公司因依赖短期债务（包括将于2022年8月到期的2亿美元债券）而导致流动性较弱的情况。根据宏华集团于2022年3月30日披露的2021年初步业绩公告，公司正积极与第一大股东沟通为其美元债券进行再融资，穆迪预计公司将通过其第一大股东贷款为其美元债券进行再融资。宏华集团的第一大股东为信用状况良好的央企，并有向其提供贷款的过往记录。 受疫情爆发的不利影响和全球油价稳步上升但上游油气公司的资本支出紧张的冲击，2021年宏华集团的收入同比下降25.3%至人民币29.4亿元，主要原因是陆地钻机和压裂业务的收入分别下降101.9%和24.0%，同时在中国和欧洲及中亚两个市场的收入分别下降25.1%和40.1%。 穆迪预测，2022年和2023年宏华集团的收入将在2021年较低基数的基础上分别增加40%和10%左右，因为油价上升和相关领域的运营环境利好将增加油气公司大勘探和生产活动，从而提高对宏华集团产品和服务的需求。由于公司有中国天然气行业敞口，未来两年宏华集团也将受益于中国天然气生产活动的增加。 宏华集团强劲的储备订单可支持其未来12-18个月的收入。截至2022年2月28日，宏华集团的储备订单总额为人民币30亿元，高于截至2020年底的人民币17.2亿元。 穆迪对宏华集团的增长假设也受到公司产品持续升级、推出新产品以及公司第一大股东带来运营优势之下其客户基础强劲等因素的进一步支撑。宏华集团的海上风电业务亦将拉动收入稳步增长。 宏华集团的调整后EBITDA利润率从2020年的12.2%降至2021年的负12.1%，原因包括：（1）2020年所售产品退货产生的人民币7,200万元令钻机业务收入转负、毛利润率较低产品的比例上升，以及定价压力增大导致毛利润率转弱；以及（2）金融资产和合约资产的较大减值损失。扣除2021年高于正常水平的金融资产和合约资产减值损失，公司调整后EBTIDA利润率为负3.6%。 穆迪还预计，未来12-18个月内，宏华集团调整后EBITDA利润率将改善至9%-10%，原因是运营效率的提高、持续强劲的成本和费用控制、以及应收账款无大额减值损失。 在宏华集团2021年调整后EBITDA从2020年的人民币4.79亿元降至负3.54亿元，以及高运营资金需求导致调整后债务增长之后，未来12-18个月盈利增长和调整后债务的小幅下降将使公司的调整后债务/EBITDA比率改善并趋近10-12倍。 宏华集团的流动性较弱。截至2021年6月底，公司持有现金及现金等价物人民币7.03亿元。穆迪预计未来12个月内，宏华集团运营活动产生的现金流将为人民币5.40亿元左右。这些现金来源不足以覆盖宏华集团人民币51亿元的短期债务（包括将于2022年8月到期的2亿美元），以及预计维持业务运营所需的人民币1亿元的资本支出。 然而，宏华集团疲弱的流动性通过顺畅的融资渠道得到缓冲，这体现为公司未提取国内信贷额度较高，这受益于第一大股东航天科工的支持以及公司有获得股东贷款的良好记录。 宏华集团的高级无抵押债券评级不受运营公司债务优先受偿的影响。这是因为虽然该公司属于控股公司性质，穆迪预计公司最大股东将通过控股公司向宏华集团提供支持，而不是直接向主要运营公司提供支持，从而缓冲了结构性从属可能造成的预期损失差异。 可引起评级上调或下调的因素 但是，若持续出现以下情况，则宏华集团的评级展望可能会恢复至稳定：（1）收入和盈利实现增长的同时在手订单保持健康；（2）调整后债务/EBITDA比率持续下降并趋向于8-9倍以下。 穆迪还预计来自宏华集团第一大股东的支持将保持不变。 若公司出现下列情况，则其评级可能有下调压力：（1）在手订单量和盈利能力大幅下降；（2）公司治理削弱；或（3）来自第一大股东的支持或资金渠道减弱。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年8月发表的《油田服务业》。 宏华集团有限公司于2008年在香港联交所上市。该公司从事陆地石油钻机及相关产品的生产，同时从事油气工程服务。 截至2021年6月底，中国航天科工集团有限公司的全资子公司科华技术有限公司是宏华集团的第一大股东，持股比例为29.98%。 来源：穆迪投资者服务公司