惠誉确认合肥产投集团'BBB'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 28 Jun 2024: 本文章英文原文最初于2024年6月28日发布于：Fitch Affirms Hefei Industry Investment Holding Group at ‘BBB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认合肥市产业投资控股（集团）有限公司（Hefei Industry Investment Holding (Group) Co., Ltd.，“合肥产投集团”）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB’，展望稳定。 惠誉同时确认合肥产投集团全资子公司Xianjin Industry Investment Company Limited的票息率5.8%、2026年到期的3亿美元高级无抵押债券和票息率3.90%、2025年到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为‘BBB’。上述债券由合肥产投集团提供无条件、不可撤销的担保，构成合肥产投集团的直接、非次级、无条件、无抵押债务，且与该公司的所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 合肥产投集团的评级是基于，惠誉根据《政府相关企业评级标准》对该公司信用状况的评估结果，以及该公司作为促进合肥市产业升级和经济发展战略的旗舰平台的地位。评级亦将该公司与合肥市政府之间稳定的关联性及政府为其提供支持的意愿纳入考虑。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“很有可能” 惠誉认为，合肥市政府在必要时“很有可能”为合肥产投集团提供支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，合肥产投集团的政府支持得分为30分（满分60分）。该得分是基于惠誉对政府支持责任与支持动机因素的评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“强” 合肥产投集团由合肥市人民政府下属部门国有资产监督管理委员会（合肥市国资委）全资拥有。合肥市政府监督合肥产投集团的董事会，并对其战略规划、重大投资、经营及融资活动拥有决策权。合肥产投集团的所有重大公司活动均须与合肥市政府商讨或事先获得政府批准。此外，合肥产投集团定期向合肥市政府报告公司的重要经营及财务表现。 不过，惠誉对政府决策及监督力度的评估结果为 "强"，而非 "很强"，因为合肥产投集团在自由竞争的市场化产业投资领域开展业务。而且，该公司对投资项目的执行和运营事务拥有酌情决定权。 支持先例“强” 合肥市政府已为合肥产投集团提供切实的支持，以减轻其偿债负担，并帮助其满足关键投资项目的资金需求。2023 年，合肥产投集团获得重点投资项目财政注资 5.09 亿元人民币、20 年期政府专项债券8 亿元人民币及补贴约 1.23 亿元人民币。2024 年，该公司预计将获得超过 100 亿元人民币的政府支持。过去三年，每年政府注资和政府专项债额度占惠誉计算的合肥产投集团年度资本支出的 15%以上。 惠誉预期，随着合肥市的不断发展，政府将继续为合肥产投集团提供合规支持，以助其抓住产业投资与发展之良机。 支持动机 维持政府政策职能“强” 作为促进经济发展和产业升级的产业投资政府相关企业，合肥产投集团是合肥的核心平台之一。该公司负责管理合肥市的国有资产及执行产业发展战略。合肥产投集团投资于战略性重要产业，并拥有提供铁路建设等公共服务的子公司。合肥产投集团若违约可能会干扰在建的公共服务项目，影响合肥市的社会和经济发展。此外，该公司若违约还可能造成优质资产的损失。因此，惠誉认为，救助合肥产投集团会令合肥市政府受益。 蔓延风险“强” 按资产规模衡量，合肥产投集团是合肥市国资委管理下的主要政府相关企业之一，具有主要政策职能来募集资金。该公司拥有充足的银行信贷，且在境内外资本市场上的发行经验丰富。据惠誉观察，近年来该公司未出现财务状况紧张的情况。惠誉认为，合肥产投集团若违约将损害合肥市政府和市内其他政府相关企业的融资渠道。 独立信用状况 惠誉基于 "中等 "的风险状况和 ‘bbb’ 的财务状况，评定合肥产投集团的独立信用状况为 ‘bb’。该公司的财务状况反映出惠誉对其‘bb ’类别净杠杆状况和 "a "类别债务价值比表现的预期，惠誉将其作为 独立信用状况评估的主要指标和评估起点。次要指标对最终财务状况评估结果的影响是不对称的，即只有较弱的覆盖比率会影响财务状况评估。惠誉认为，合肥产投集团的次要指标对其财务状况的评估没有影响。 风险状况: “中等” 惠誉将合肥产投集团的风险状况评定为 "中等"是基于，该公司的收入风险、支出风险及负债和流动性风险为“中等”。 收入风险: “中等” 惠誉基于合肥产投集团“中等”的需求和定价特征评定其收入风险。合肥产投集团拥有多样化的收入来源，以及已得到证实的由需求以及投资组合分红带来的现金流生成能力。该公司在中国的投资多元化程度很高，这为其具有竞争力的市场地位提供支撑。此外，合肥产投集团运营在一个能提供持续支持的监管制度中。 支出风险: “中等” 惠誉基于合肥产投集团“中等”的运营成本、供应风险和投资规划评估其支出风险。合肥产投集团的成本结构可预测，供应风险较低，资源和劳动力供应充足。该公司的投资规划和融资机制健全，执行风险低，因为其投资符合政府的发展计划。此外，该公司拥有成功退出投资的往绩，减值损失在可控范围内。合肥产投集团的大部分投资组合公司能够盈利。 负债和流动性风险: “中等” 惠誉基于合肥产投集团“中等”的债务和流动性特征评估其负债和流动性风险。合肥产投集团的债务状况良好，中长期债务占债务总额的 80% 以上。该公司的外汇风险较小。公司拥有政府的持续支持和畅通的债券市场融资渠道，用于偿债的流动资金充足，且与政策性银行、全国性银行和地方性银行保持良好关系。 财务状况 合肥产投集团的财务状况主要基于‘bb’类别净杠杆率和 ‘a’类别债务价值比预期。截至2023年底，合肥产投集团的净杠杆率（净债务/EBITDA 比率）为24.9倍，随着近年来经营收入不断增长及债务增长放缓，惠誉预计到 2028 年底净杠杆率将有所回落。惠誉估计，2023年底合肥产投集团的债务价值比为57%，得益于政府支持和债务增速放缓，预计该比率将小幅下降至 50%以下。惠誉认为，合肥产投集团基本均衡的债务到期情况、充裕的流动性和定期注资可缓释其中短期内的再融资风险。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对合肥产投集团进行评估是基于，合肥市对该公司的决策和监督力度、支持先例以及政府提供支持的动机。惠誉认为，合肥产投集团若违约，合肥市政府 “很有可能”为其提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘bb’。 债务评级 合肥产投集团提供担保的票息率5.8%、2026年到期的3亿美元债券及票息率3.90%、2025年到期的5亿美元债券为非次级、无条件、无抵押债务，与该公司所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设包括： - 2024至2028 年间经营收入年均增长 12%，与 2023 年的趋势基本一致； - 2024至2028 年间经营支出年均增长 12%，经常性支出稳步增长，可变成本随收入增长而波动； - 缓慢去杠杆趋势，2024 年债务总额接近 470 亿元人民币，2025至2028 年间债务增长率较低，债务驱动型资本支出温和增长。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于合肥市政府向合肥产投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉下调对合肥市政府提供支持的责任的看法，包括决策权、监督力度或先例支持减弱。 - 惠誉下调对合肥市政府提供支持的动机的看法，包括合肥产投集团维持政府政策职能的能力减弱或蔓延风险的影响减弱。 - 惠誉若下调合肥产投集团的发行人违约评级，亦将对其发行或担保的美元债券的评级采取相似行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于合肥市政府向合肥产投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉上调对合肥市政府提供支持的责任的看法，包括提供更加稳定的支持，使公司维持足够强健的财务状况。 - 惠誉上调对合肥市政府提供支持的动机的看法，包括合肥产投集团维持政府政策职能的能力增强或蔓延风险的影响增强。 - 杠杆率大幅下降或风险状况评估提升促使公司的财务状况显著改善，进而推动独立信用状况提升，但惠誉认为目前这种情况出现的可能性不大。 - 惠誉若上调合肥产投集团的发行人违约评级，亦将对其发行或担保的美元债券的评级采取相似行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估除非本节内容另有披露。 发行人简介 合肥产投集团成立于2015年，是中国东部省份安徽省省会合肥市的主要政府相关企业，承担着国有资产改革、重组和收购以及地区产业升级和经济发展的职能。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级