惠誉确认南方电网的评级为'A+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 08 Dec 2022: 本文章英文原文最初于2022年12月8日发布于：Fitch Affirms China Southern Power Grid at 'A+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国南方电网有限责任公司（China Southern Power Grid Co., Ltd，南方电网）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A+'，展望稳定。 惠誉同时确认南方电网全资拥有的国际投资平台南方电网国际（香港）有限公司（China Southern Power Grid International (HK) Co., Limited，南方电网香港）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A+'，展望稳定。惠誉还确认由南方电网香港的全资子公司 China Southern Power Grid International Finance (BVI) Co., Limited 发行并由南方电网担保的2027年到期9亿美元无抵押债券的评级为'A+'。 南方电网是中国两家国有电网企业之一，其业务覆盖华南五省——广东、广西、云南、贵州以及海南。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将南方电网的评级与中国主权信用评级（A+/稳定）等同是因为，鉴于南方电网在中国电力市场的战略地位，其获得政府支持的可能性高。惠誉基于南方电网十分强劲的业务和财务状况，评定其独立信用状况为'a'。 关键评级驱动因素 与政府关联性强：惠誉评定南方电网的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”。因为南方电网在提供公共服务方面发挥关键作用，中国国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）对该公司的运营、战略以及重要管理层任命的参与度极高，尽管国务院国资委对其持股51%。惠誉还评定南方电网的政府以往支持力度为“很强”，因为南方电网持续获得政府大量补贴和注资，这令其财务状况保持在稳健水平。 违约带来的影响显著：惠誉评定，南方电网若违约将带来的社会政治影响为“强”，因为该公司是一家在华南五省居于垄断地位的电网运营商，在发电企业和终端用户之间的电力支付结算中发挥重要作用。南方电网若违约将令其向发电企业及时付款所需的资金或信贷渠道受阻，给其服务覆盖区域带来严重的社会和经济影响。 惠誉评定南方电网若违约将带来的融资影响为“很强”。该公司是国内和国际市场上融资规模庞大的活跃借款人，被投资者视为等同于政府的发行主体，因此其若违约将严重制约中国其他主要政府相关企业的融资渠道。 支持南方电网香港的意愿“强”：截至2021年末，南方电网为南方电网香港约70%的债务提供担保，因此惠誉评定南方电网在法律层面支持南方电网香港的意愿为“强”。鉴于南方电网与南方电网香港的管理层和品牌重叠程度“高”，惠誉亦评定南方电网在运营层面支持南方电网香港的意愿为“强”。南方电网香港的主要管理层由南方电网任命，且其重要战略和财务决策须经南方电网批准。南方电网香港与其母公司共用品牌，因此其若违约亦会给南方电网带来严重的声誉风险。由于南方电网香港的核心职能是集团的主要境外投资平台，惠誉评定南方电网在战略层面支持南方电网香港的意愿为“中等”。 用电需求回升：惠誉预期用电需求将自2022年的低点回升。受高基数、凉爽夏季、防疫封控措施、房地产市场疲软以及部分地区因水力发电量不足而实行有序用电的综合影响，南方电网服务所覆盖的南方五省的用电需求同比增速自2021年前9个月的15.2%降至2022年前9个月的1.0%。惠誉预计，南方电网2022年全年售电量将小幅增长。随着负面影响的消退，售电量增速或将逐步上升，2025年有望升至5%左右。 监管输配电价的执行更趋完善：惠誉预期，随着中国的市场化改革不断深化，南方电网的盈利稳定性将从2022年起得到改善。中国在2021年10月取消了工商业目录销售电价，并要求所有工商业用户（约占南方电网总用电需求的75%）直接或通过电网公司代理从电力市场购电。电网公司将对市场化交易电量收取监管输配电价，而非通过“统销统购”模式赚取价差。 终端销售电价将为市场化电价与附加费和输配电价之和，这使得电网公司免受购电成本变动造成的波动性影响。电力成本上升导致2021年南方电网电力板块的盈利能力有所下降；EBITDA利润率自2021年的16.4%降至15.5%。由于2022年燃料成本高企，电力成本或将维持高位。不过惠誉预期，随着监管输配电价的执行更趋完善，南方电网的成本转嫁能力将得到增强，其盈利能力将在2022年回升。 监管审查：惠誉认为，在2023-2025年的下一轮监管周期中，中国监管部门仍将严格审计监管类资产基数和成本。由于2021年售电量增长较快，惠誉预期南方电网在当前监管周期可能会产生高于监管准许水平的收益，这将在下一轮监管周期中予以扣减。然而，监管类资产基数扩大、储能资本支出的计入以及效率提高，将使下行压力得到缓解。 资本支出高企：惠誉预计，南方电网在“十四五”期间（2021-2025年）的资本支出仍将处于高位，投资将用于加强电力系统的安全性和灵活性，来应对可再生能源发电占比的上升。主要投资领域包括新建输电线路及升级配电网。南方电网还计划新增6吉瓦的抽水蓄能装机容量及电化学储能项目。这些投资中的大部分将计入监管类资产基数，并通过未来的输配电价收回。 独立信用状况为'a'：南方电网的独立信用状况得益于其稳定的受监管业务，其长期而言亦具有较高的稳定性和可预测性。由于杠杆率适中且财务灵活性高，南方电网的财务状况稳健。惠誉预计，资本支出高企及潜在派息或将导致该公司未来自由现金流为负。然而，该公司杠杆率料将维持在适中水平，EBITDA净杠杆率将保持在4.1-4.2倍左右（2021年为4.2倍）。 评级推导摘要 惠誉评定南方电网的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”，与其同业国家电网有限公司（国家电网）的该指标评估结果一致，但高于惠誉对中国华能集团有限公司（华能，A/稳定）该指标“强”的评估结果。国务院国资委将南方电网和国家电网均归类为商业二类国有企业。这意味着这两家公司承担着更多社会和公共责任，因此政府对其运营和投融资决策的参与度更高；而华能业务的商业性更强。 惠誉评定南方电网的政府以往支持和预期支持力度为“很强”是基于，政府持续向该公司提供切实支持，且该公司的独立信用状况稳健。惠誉评定华能该指标的评估结果为“强”是基于，华能获得政府切实支持的力度较小且不足以令其'bb'的独立信用状况提升至更高水平。 惠誉评定南方电网若违约将带来的社会政治影响为“强”，而评定中国广核集团有限公司（中广核，A/稳定）的该指标为“很强”。原因在于，公众关注核能安全，而中广核在中国核电市场占据庞大的份额，该公司若违约可能会削弱公众对核安全的信心并导致社会和政治动荡。 惠誉评定，南方电网若违约将带来的融资影响为“很强”，中广核的该指标评估结果为“强”，原因在于，南方电网承担较多的政策性职能，且其债券收益率较低，表明投资者将南方电网近似视作等同于政府的发行主体。 关键评级假设 - 2022年售电量增速降至1.7%，随后逐步回升，2025年升至5%左右。 - 2022年输配电价将高于2021年的水平，受监管输配电价的执行更趋完善；在始于2023年的下一轮监管周期期间，受监管电价将有所下调。 - 2022至2025年间，资本支出维持在约1,100亿元人民币的较高水平。 - 自2022年起，派息率为30%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动，且南方电网与中国政府之间的关联性保持不变 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动 - 中国政府向南方电网提供支持的可能性下降 惠誉于2022年6月2日发表的评级行动评论文章概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 结构性特点：宏观金融系统风险持续加剧，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近名义GDP增长的水平。 - 公共财政：政府债务/GDP比呈急剧上升趋势，或有证据表明或有负债导致政府债务较‘A’评级国家有大幅攀升。 - 外部融资：持续资本外流足以削弱中国相对于'A'评级国家外部资产负债表的优势，这将导致外部融资中上调一个子级的QO 指标被取消。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括: - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 融资能力强：截至2021年末，南方电网的短期债务为1,436亿元人民币（包括49.5亿元人民币的可赎回永续债券），库存现金为242亿元人民币。惠誉认为，南方电网与政府的强关联性和业务的受监管性质支撑其强大的融资能力。南方电网与银行关系紧密；2021年末该公司持有尚未使用的授信额度2,653亿元人民币，足以覆盖其短期债务。南方电网境内外债券市场融资渠道畅通，令其易获得再融资。 发行人简介 南方电网是中国两家国有电网企业之一，其业务覆盖华南五省。 与其他信用评级相关联的公开评级 根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，南方电网的评级与中国主权信用评级直接相关。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级