惠誉确认昆仑能源评级为'A'，展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-19 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月14日发布于：Fitch Affirms Kunlun Energy at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中企昆仑能源有限公司（昆仑能源）'A'的长期外币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时确认昆仑能源的高级无抵押评级和高级无抵押美元票据评级为'A'。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，将中国石油天然气股份有限公司（中石油，A+/稳定）的评级下调一个子级得出昆仑能源的评级，反映出昆仑能源与中石油及其最终母公司中国石油天然气集团有限公司（中石油集团，A+/稳定）在战略和运营层面的强关联性。 惠誉评定昆仑能源的独立信用状况为'a-'，反映了该公司强劲的业务状况（其持股60%的陕西-北京输气管道（陕京线）能够生成可预测的现金流）以及稳健的财务状况。天然气行业面临的近期风险，包括取消天然气接驳费和天然气采购成本转嫁不足等已经消退。截至2018年底，昆仑能源的运营资金流调整后净杠杆率已自2017年底的2.9倍降至1.5倍，惠誉预计这一比率还将继续改善，到2021年底降至1倍左右。 国家油气管网公司的成立会对昆仑能源造成哪些影响尚不清楚。昆仑能源在陕京线和液化天然气码头的股权可能会被并入国家油气管网公司，但目前尚未得到证实，惠誉预计，交易将按照市场标准进行。待交易细节进一步明确后，惠誉将评估交易对昆仑能源与其母公司关联性及其独立信用状况的影响。尽管如此，惠誉可能仍将昆仑能源视为中石油集团实现其下游零售天然气业务纵向整合的高度战略性平台。 关键评级驱动因素 与中石油和中石油集团的关联性强：昆仑能源58.33%的股权归中石油所有，3.43%的股权归中石油集团直接所有，中石油集团最终持股53.87%。昆仑能源与中石油以及最终与中石油集团在运营和战略层面有着强劲的关联性，彼此之间有大量的关联方交易且昆仑能源高度依赖集团融资：截至2018年底，昆仑能源48%的运营成本来自中石油集团旗下公司，54%的贷款来自集团金融公司。 正如母公司中石油在其发展战略中所述，昆仑能源是其唯一的零售天然气分销平台。2019年4月与母公司签署的天然气采购合同为其城市燃气项目和液化天然气加工厂的管道天然气需求提供了保障，进一步增强了昆仑能源对中石油集团的战略重要性。在完成多笔收购后（包括在2016年下半年收购昆仑燃气，2017年收购中石油京唐液化天然气码头，以及2019年收购金鸿控股旗下17家城市燃气公司），昆仑能源将继续向下游城市燃气分销以及液化天然气加工和码头运营等领域进行扩张。 拥有战略资产：昆仑能源拥有陕京线60%的股权，陕京线是唯一一条向北京供气的天然气管道，通过透明的收费机制为该公司提供了高度可预测的现金流。2019年上半年，管道输气业务的盈利贡献度从2018年上半年的37%上升到41%，原因是陕京四线建成投产令输气能力增加了7%，总输气能力已从2018年的150亿立方米提高至2019年上半年底的210亿立方米。燃气输送均价自2018年上半年的0.201元人民币/立方米小幅降至2019年上半年的0.190元人民币/立方米，主要原因是增值税自2018年上半年的10%降至2019年上半年的9%。 单位气量绝对利润小幅承压：2019年上半年，昆仑能源的天然气销量自2018年上半年的1,050万立方米增至1,260万立方米，其中城市燃气销量同比增长25%，占天然气总销量的71%。由于昆仑能源未能完全转嫁上涨的城市燃气门站价（因2018年6月的居民用气城市门站价上涨和2019年非供暖季节期间国家石油公司上调工商用气城市门站价格），其单位气量绝对利润（每立方米燃气的毛利润）自2018年的0.56元人民币/立方米降至2019年上半年的0.52元人民币/立方米。 惠誉预计，由于利润率较低的城市燃气用户贡献度较高，以及一些城市燃气门站成本增量的转嫁滞后，天然气销售的单位气量绝对利润将继续小幅下降。但运营商的成本可能会下降，原因是基础设施接入范围有所扩大，而且相关部门为增加天然气供应商之间的竞争建立了贸易交易所。昆仑能源的运营效率在持续提高，因此其单位EBITDA受到的影响可能有限，同时其天然气销量增长可能会减轻利润率承压带来的影响。 财务状况改善：随着天然气需求上升，同时资本支出在陕京四线竣工后趋于正常化，昆仑能源的自由现金流也在2018年转负为正（2017年为负）。截至2018年底，昆仑能源的运营资金流调整后净杠杆率自2017年底的2.9倍改善至1.5倍- 2017年底的2.9倍为暂时性高位，当时昆仑能源向持有陕京线40%股权的北京市燃气集团有限责任公司（北京燃气，A/稳定）支付了两年的股息，并举债融资收购了昆仑燃气和京唐液化天然气码头，令公司杠杆水平攀升。惠誉预计，至2021年，得益于运营资金流改善和资本支出降至每年70亿至100亿元人民币的正常水平，昆仑能源的运营资金流调整后净杠杆率将降至1倍左右，符合'a-'的独立信用状况评级。 评级推导摘要 惠誉对昆仑能源的评估与对中海油田服务股份有限公司（中海油服，A/稳定）的评估相当，中海油服的评级也是惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，将其国有独资母公司中国海洋石油集团有限公司（中国海油）的评级下调一个子级得出。该评级方法基于中海油服与中国海油在战略和运营层面的关联性强：作为中国海油主要的一体化油田服务供应商，中海油服在支持中国海油的长期资本支出计划和生产目标方面发挥着战略性作用。这与昆仑能源作为中石油集团唯一下游天然气销售平台的战略地位相似。与昆仑能源一样，中海油服也持续获得其母公司提供的切实支持。这两家公司对于母公司而言都发挥着战略性作用，但对集团的盈利贡献度较小，因此两者的评级都较各自母公司低一个子级。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 在陕京四线输气量逐步增长的支持下，2019年的管道输送量实现中个位数增长 - 2019年至2022年期间，燃气输送价格稳定 - 天然气销售总量增长10%-15%，主要由城市燃气项目的强劲需求推动（2019年至2022年期间增长15%-20%） - 2019年至2020年期间，燃气销售的单位气量绝对利润小幅下降，燃气销售的单位EBITDA下降速度因运营效率提高而放缓 - 由于中国的液化天然气需求强劲，液化天然气码头利用率将保持在71%（2019年上半年为71%） - 2019年至2022年期间，每年资本支出为90亿至100亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 有证据表明昆仑能源与中石油/中石油集团的关联性增强 - 中石油/中石油集团的信用状况增强且该公司与中石油/中石油集团的关联性不变 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 中石油/中石油集团的信用状况减弱 - 有证据表明昆仑能源与中石油/中石油集团在运营和战略层面的关联性减弱 流动性 流动性强劲：昆仑能源财报显示，截至2018年底，公司持有的非限定用途现金高达200亿元人民币。巨额可用现金加上每年约120亿元人民币的运营现金流，足以覆盖其110亿元人民币的短期债务和每年总额约为100亿元人民币的资本支出和投资需求。 环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级