惠誉上调九龙江的评级至'BBB-'，展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong - 31 Aug 2020: 本文章英文原文最初于2020年8月25日发布于：Fitch Upgrades Zhangzhou Jiulongjiang to 'BBB-'; Outlook Stable
惠誉评级已将漳州市九龙江集团有限公司（九龙江）的长期外币及本币发行人违约评级自'BB+'上调至'BBB-'，展望稳定。惠誉同时将九龙江所发行5亿美元高级无抵押票据的评级自'BB+'上调至'BBB-'。
评级上调反映了惠誉对漳州市政府为九龙江提供支持意愿趋强的预期：公司逾95%的债务融资投向该市的城市基础设施建设项目，若违约带来的融资影响十分显著。九龙江还承担医药、轴承制造和石化产业的项目投资，说明其收入来源不仅限于城市的部分区域，因此违约将对漳州市全市带来影响。
关键评级驱动因素
法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：九龙江由漳州市人民政府国有资产监督管理委员会（漳州市国资委）全资拥有，最终持有人为漳州市政府。漳州市国资委通过任命董事会和高级管理人员来全面控制公司的战略发展和投融资活动，审查公司的重要投融资计划，并定期监督其预算计划和执行情况。
政府以往支持记录和预期支持力度为“强”：九龙江持续自漳州市政府获得强劲财政支持。公司旗下拥有盈利能力良好的商业类政府相关企业，在过去五年中每年自政府获得超过3亿元人民币补贴及资本划转，用于做大做强企业并提高偿债能力。政府的财政支持对九龙江的利润提升有实质贡献—2018年和2019年，子公司对净利润的贡献分别达到了约23%和7%。惠誉预计，随着九龙江的石化合资企业运营产能的增长，公司的财务实力将进一步增强。
地方政府的扶持性政策也助推了九龙江的增长，惠誉预计，该等支持不会受到任何法律、监管或政策干预。 政府未对公司债务提供担保限制了惠誉对该指标作出更高的评分。
违约带来的社会政治影响为“中等”：如果九龙江发生财务困难，可能会在中长期内影响公司在古雷开发区的基础设施发展项目，因该地区的政府相关企业规模较小，融资渠道相对狭窄，从而难以获得低成本资金。但由于漳州市存在同类型的政府相关企业，惠誉预计业务中断会是暂时性的——尽管这些企业可能不具备与九龙江比肩的商业企业管理或融资安排经验或专业能力。
违约带来的融资影响为“很强”：九龙江逾95%的债务融资投向漳州市古雷和圆山开发区的建设项目，凸显了公司投资城市建设板块业务的重要性，因此，惠誉将违约融资影响的评估自“强”调升至“很强”。截至2019年末，九龙江的净债务占漳州市主要国企净债务总额的40%以上。九龙江的医药、轴承制造、石化贸易业务，石化生产合营企业以及来源于古雷和圆山的投资项目回报可为其提供偿付债务的多种收入来源。九龙江若违约可能被视为漳州市的经济状况不佳的信号。
九龙江是漳州市四大国有企业之一，融资渠道多元，因此，为避免其违约导致漳州市其他政府相关企业的融资成本升高及融资渠道收窄，政府在必要时为公司提供支持的意愿较强。
独立信用状况为'b+'：惠誉评定九龙江的营收稳定性为“中等”，其原因是惠誉预计，公司整体需求（特别是医药产品及区内投资）的波动性将低于当地常规经济活动。九龙江医药业务的运营成本虽略有浮动，但鉴于公司有能力将成本随时间转移至客户，惠誉将九龙江的经营风险自“较高”调整为“中等”。
由于九龙江的杠杆率高企且依靠举债支持庞大的资本支出，惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。2019年九龙江的净杠杆率（以净债务与调整后EBITDA 的比率衡量）为12 倍，而惠誉预计，未来几年高涨的资本支出需求将令该指标保持在12-16倍的高位。九龙江的相关指标位于'b'评级区间的高端。
评级推导摘要
惠誉将九龙江归类为一家政府所有企业对其进行评级，反映了公司最终由漳州市政府拥有和监督，以往获得政府提供的财政支持，及在漳州市的发展中发挥重要职能性作用。基于上述因素，政府在必要时向九龙江提供特别支持的意愿较强。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素，并基于按照《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的九龙江处于'b+'区间的独立信用状况，推导得出九龙江的发行人违约评级。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调关于漳州市政府向九龙江提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的评估意见
-来自政府的显性支持增强
-违约带来的社会政治影响扩大令政府提供合法支持的意愿增强
-独立信用状况改善
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉下调关于漳州市政府向九龙江提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的评估意见
-与政府的关联性大幅减弱，包括政府稀释在公司中的持股，或支持记录及预期支持力度降低
-九龙江违约带来的社会政治影响或融资影响趋弱以致漳州市政府支持该公司的意愿显著下降
九龙江的评级若发生变化将导致其发行票据的评级发生相似幅度的变化。
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
来源：惠誉评级