穆迪授予德信中国首次B2的公司家族评级；展望稳定

香港、2019年7月15日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向德信中国控股有限公司授予首次B2的公司家族评级。 评级展望稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级分析师何思娴称：“德信中国B2的公司家族评级反映了其在浙江省房地产开发的长期发展记录和优质的土地储备，以及合约销售产生的强劲现金回款带来的充足流动性。” 德信中国是一家浙江房地产开发商，在该省有20多年的房地产开发经验，并在当地建立了品牌知名度与经营记录。该公司也在过去10年逐渐将业务扩展到其他地区。 德信中国在浙江省的土地储备质量良好，其中相当一部分位于二线或较发达三线城市。这些城市的经济基本面和基础设施普遍较好，进而可支持当地的住房需求及该公司在当地的销售增长。 德信中国及其合资企业和联营公司分别在2017年和2018年实现78%和38%的强劲销售增长，同期现金回款稳健，显示出良好的销售执行能力。 德信中国的流动性充足。截至2018年底，该公司的现金余额为人民币75亿元，几乎与其人民币77亿元的短期债务相当。穆迪预计扣除基本运营现金流项目之后，该公司持有的现金及合约销售收入将足以支付未来12个月的短期债务、承诺土地款项及分红。 “B2的公司家族评级也考虑了该公司还在发展中的运营规模、较窄的融资渠道、略有弱化的信用指标，以及合资企业对业务占比较高的风险敞口。最后一个因素降低了其信用指标的透明度。”负责德信中国的主分析师何思娴补充称。 德信中国的运营规模仍在发展之中。虽然过去几年该公司实现了强劲的销售增长，但与多家受评中国房地产开发商相比其运营规模并不大。例如，2018年德信中国的合约总销售额为人民币396亿元，合并后合约销售额为人民币170亿元，收入约为人民币83亿元，总资产约为人民币496亿元，显示其运营规模与B评级中段的国内开发商相当。 此外，德信中国的融资渠道限于银行贷款和非银行融资，包括信托贷款和关联方借贷。由于监管和市场的不确定性，非银行融资的期限通常比银行贷款短，而且再融资风险高。该公司的非银行融资敞口较大，占2018年底总债务的69%。德信中国计划通过增加银行贷款和发行公司债券来降低上述敞口。 穆迪预计未来12-18个月该公司以收入/调整后债务比率衡量的债务杠杆将从2018年底的54%降至48%-50%，同期调整后EBIT/利息覆盖率可能会从2018年的2.9倍降至2.2倍。 略有弱化的信用指标反映了穆迪预计德信中国的增长将在一定程度上由债务融资支持。具体来看，穆迪预计未来12-18个月德信中国会将60%-70%的合约销售现金回款用于购地，以支持其业务扩张，该比例与行业平均值相比属于较高水平。 过去3年德信中国通过合资企业扩大了开发业务，从而支持业务扩张。合资企业对总体销售的贡献占比较大可能会降低企业透明度，原因是合资企业的财务信息未并入德信中国的财务数据或予以公开披露。 穆迪在评估德信中国的公司家族评级时考虑了其主要股东胡一平先生的所有权集中度风险，截至2019年3月31日其持股比例为73%。上述风险在一定程度上得到下列因素的缓解：7名董事中有3名独立非执行董事，审计和薪酬委员会由非执行董事主持，以及根据香港联交所对上市公司的《企业管制守则》的要求，该公司采取了其他内部治理结构和标准。 稳定的评级展望反映了穆迪预期德信中国将维持充足的流动性，并按计划扩大规模。 若发生下列情况，穆迪可能上调德信中国的评级：（1）成功实施其业务计划并扩大运营规模；（2）增强财务状况，收入/调整后债务比率高于70%，EBIT/利息比率高于2.5-3.0倍；（3）维持充足的流动性，现金/短期债务比率持续高于1.5倍；（4）实现融资渠道多元化。 另一方面，若发生以下情况，穆迪可能会下调其评级：（1）德信中国的合约销售趋弱；或（2）公司加快购地，超过穆迪的预期，进而削弱其财务指标和流动性。 评级下调考虑的信用指标包括：（1）EBIT/利息覆盖率低于1.5倍；或（2）收入/调整后债务比率低于50%-55%；或（3）流动性下降或再融资风险上升，现金/短期债务比率持续低于1.0倍。 上述评级所采用的主要评级方法是2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》（Homebuilding And Property Development Industry）。 德信中国控股有限公司是一家浙江住宅房地产开发商。截至2018年12月31日，该公司的总土地储备建筑面积为680万平方米。其主要运营所在城市包括温州、杭州、南京和宁波。截至2019年3月31日，德信中国73%的股权由其创始人兼董事长胡一平先生持有。 该公司于2019年2月在香港联交所上市，募集净资金16亿港元。 来源：穆迪投资者服务公司