惠誉确认舟山城投的评级为‘BBB’；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 27 Sep 2023: 本文章英文原文最初于2023年9月27日发布于：Fitch Affirms Zhoushan City Investment at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资公司舟山海城建设投资集团有限公司（Zhoushan City Investment Group Corporation Limited，舟山城投）的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉同时确认舟山城投票息率2.1%、2024年11月到期的1亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB'。 本次评级确认反映出，舟山城投在舟山市的基础设施建设、土地一级开发、社会保障性住房开发和公共事业经营方面所发挥的重要作用，舟山市政府持续向舟山城投提供支持，且舟山城投与舟山市政府具有强关联性。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度：“很强” 舟山城投90%的股权由舟山市政府通过舟山市国有资产监督管理委员会持有，另外10%的股权由浙江省政府全资控股的浙江省财务开发有限责任公司持有。舟山城投的高管任命、年度投融资规划及经营业绩受到舟山市政府强有力的控制和监督。尽管舟山城投是依据中国公司法设立的有限责任公司，且其法律地位意味着其偿债义务不会自动转移至地方政府，但是惠誉将舟山城投的法律地位及政府持股和控制程度评定为“很强”。 政府以往支持力度：“强” 舟山城投获得舟山市政府提供的各种形式的支持，包括现金、资产和股权注入、债务置换、财政补贴、土地收入返还和特许经营权。2018至2022年间，舟山城投获得的现金、资产和股权注入总计39亿元人民币，约占舟山城投截至2022年末的权益总额的18%。2018至2022年间政府为支持舟山城投盈利能力而提供的补贴超过12亿元人民币，贡献了同期该公司净利润总额的约95%。此外，2021年舟山城投还获得25亿元人民币的债务置换。 2018至2022年公共服务板块的营收占舟山城投总营收的50%以上。此外，舟山城投还被指定作为舟山市唯一的天然气供应商直至2041年。惠誉预期，鉴于舟山城投在舟山市的城市开发与公用事业经营方面所发挥重要作用，惠誉预计政府将持续向该公司提供支持。 违约带来的社会政治影响：“中等” 舟山城投继续作为舟山市的主要政府相关企业，负责该市基础设施建设、土地一级开发和社会保障性住房建设。舟山城投作为舟山市唯一的天然气供应商，拥有舟山市的供气管网。此外，该公司业务扩展至废水和污泥处理以及舟山市“智慧城市” 运营的功能，这些业务都会提升该市的运营效率和效益。 安置房交付和天然气供应等项目若延迟，可能会引发社会问题。这意味着舟山城投若违约可能导致舟山市政府采取行政和财政措施以避免该公司运营长期中断。制约这项评估结果打分更高的主要因素在于，舟山市存在其他政府相关企业可在需要时取代舟山城投。 违约带来的融资影响：“很强” 截至2022年末，按合并总资产计算，舟山城投仍是舟山市最大的政府相关企业。此外，舟山城投还与主要国有及政策性银行保持密切的关系，也是境内债券市场的活跃发行人。因此，舟山城投或其子公司若违约将严重影响政府和其他国有企业的融资成本，并损害舟山市政府的声誉和信用状况。 独立信用状况 舟山城投'b'的独立信用状况考虑到该公司“较弱”的营收稳定性、“中等”运营风险及净杠杆率高企。此外，独立信用状况还考虑了在可比地区经营相似业务的公司。 营收稳定性“较弱” 惠誉将舟山城投的营收稳定性评定为“较弱”是综合了该公司“中等”的需求特征和“较弱”的定价特征。惠誉认为舟山城投的业务需求稳定，尽管舟山城投的公共事业和社会性基础设施服务缺少自主定价权，但当地经济强劲增长且该公司作为该市唯一的天然气供应商有较强的竞争力。此外，此项评估结果还考虑了该公司在舟山市的业务地域集中度。 经营风险“中等” 惠誉评定舟山城投的经营风险为“中等”是综合了该公司“中等”的经营成本与资源管理及“中等”的资本规划与管理。舟山城投的成本动因明晰、管理经验丰富，资源和劳动力供应充足且波动性有限。得益于舟山市政府的直接监督，舟山城投的资金规划与管理机制较好。鉴于舟山城投的公益属性，该公司经营中断的可能性低。 财务状况“较弱” 惠誉评定舟山城投的财务状况为“较弱”是基于，在惠誉的评级情形分析下，2023至2027年该公司的净杠杆率将保持在40倍以上。得益于舟山城投的营收增长和相对稳定的毛利润率，惠誉预期，该公司的EBITDA将继续稳步提高。不过，尽管EBITDA逐步提高，其盈利能力较低和EBITDA基数较小将令其净杠杆率保持高企。舟山城投的债务将增加，主要用于为天然气站和废水处理厂等扩张性资本支出提供资金。然而，该公司与银行保持密切的往来关系和其充足的未使用授信额度缓解了其再融资风险。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定舟山城投的评级，反映出舟山市政府对该公司强有力的控制，及向该公司提供的稳固支持。此外，惠誉还考虑了舟山城投若违约将给舟山市政府带来的社会政治影响及融资影响。 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于其对舟山城投的营收稳定性、经营风险和财务状况的评估结果，推导得出舟山城投的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对舟山市政府为舟山城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 - 舟山城投若违约将带来的社会政治影响或融资影响趋弱，惠誉下调对政府支持力度的评估结果，或政府对该公司的控制力度削弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对舟山市政府为舟山城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 - 舟山城投若违约将带来的社会政治影响趋强，或政府支持力度加大。 流动性及债务结构 惠誉认为，舟山城投的流动性状况充裕。截至2022年末，该公司拥有非受限现金余额28亿元人民币；截至2023年6月，其尚未使用的银行授信额度为116亿元人民币，足以覆盖其截至2022年末的30亿元人民币短期债务。 舟山城投的债务到期日较分散，截至2022年末，一年内到期的债务仅占总债务的16%，逾50%的债务在三年内到期。惠誉认为，舟山城投拥有充足的再融资资源，因为其尚未使用的授信额度主要来自中国的政策性银行和主要银行。 发行人简介 舟山城投是舟山市主要的政府相关企业，从事基础设施建设以及土地一级开发和社会保障性住房开发业务。该公司也是舟山市唯一的天然气供应商。近年来，该公司业务更具多元化，新增废水及污泥处理设施建设、智慧城市运营及电力设备制造业务。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级