标普：确认深投控“A”评级，因财务缓冲仍够、获得政府支持可能性非常高；展望稳定

- 深圳市投资控股有限公司（深投控）资产规模庞大、资产分散性不断提升、杠杆缓冲空间足够，可抵消资产流动性轻微下降的影响，并缓和主要投资板块面临的不利因素。 - 我们继续将深投控获得深圳市政府特别支持的可能性评为非常高。 - 2023年7月27日，标普全球评级确认深投控“A”的长期主体信用评级，同时确认该公司所担保存续优先无抵押债券“A”的长期债项评级。 - 稳定展望反映，我们认为未来24个月深投控的贷款价值比（LTV）将保持在30%以下。我们还预计，该公司资产组合的流动性、多元性和信用质量将保持总体稳定。 香港，2023年7月27日—标普全球评级27日宣布采取上述评级行动。 确认深投控评级是因为我们依旧认为，该公司压力情景下获得深圳市政府及时充足特别支持的可能性非常高。我们将这种可能性体现为该公司主体信用评级相比“bbb”个体信用状况评估（SACP）提升3个级别。同时，良好的资产质量、不断提升的资产多元化程度、保守的杠杆水平、来自政府的持续性支持，都对深投控的个体信用状况构成支撑。 我们预计深投控仍将是深圳市政府最重要的控股、投资和资产管理平台。我们认为，深投控仍将是一家以市场化方式支持深圳市政府履行社会经济职能的独特投资平台。该公司代表深圳市政府持股重点金融机构，并通过所投资公司对深圳特区和粤港澳大湾区的基础设施、经济设施开发发挥关键作用。过去几年深圳市国有资产监督管理委员会的资本和资产注入证明了深投控的重要性，我们认为这样的交易可能还将继续进行。2022年，深圳国资委向深投控注入部分金融机构股份以及直接注资25亿元。 深投控的投资规模可能将显著扩大。今年早前，深投控入选国务院国资委创建世界一流示范企业的7家地方国有企业名单，是名单上唯一的投资控股公司。因此我们认为在未来5到10年，深投控可能将会谋求在当前约2,200亿元基础上大幅扩大投资组合规模，提高投资回报，并进一步改革公司管理和治理。具体措施可能包括在金融板块进军更多牌照业务、利用自有资金或通过多家合作基金加大科技相关投资、进一步整合当地国企股权等。 扩张的执行仍是关键，并且可能需要时间。我们认为，潜在扩张战略成果的显现要在很久之后，不确定性也很大。基准情景下，我们预计深投控2023年的新增权益类投资规模将总体稳定在60亿-80亿元的水平。 深投控资产集中度降低，抵消了资产流动性的波动。该公司资产分散性提升，前三大资产比重从2021年的42.5%下降至2022年的40%。我们认为，随着深投控在核心金融公司持股以外持续投资，包括投资基金、产业园开发运营、科技行业等，其投资组合将更加分散。 与此同时，由于上市资产股价疲弱，2022年深投控的资产流动性从上一年的55%下降至50%。但我们预计，如果资本市场不发生显著波动，未来6至12个月其上市资产占比仍将保持在50%左右。作为处置深圳市南油（集团）有限公司股份的67.6亿元对价，深投控获得了招商局蛇口工业区控股股份有限公司的上市股份。 深投控可能将研究获取金融控股牌照的可能性。这是因为中国的监管环境正在不断演进，而深投控有50%-60%的投资资产为多家金融机构的股权。如深投控取得金融牌照，则有可能影响我们对其资产组合特征的评估，如流动性和分散性等。但我们认为短时间内影响不大，因为监管细则仍在规划之中，且深投控尚未做出相关申请。 深投控的资产信用质量仍然处于投资级偏下的水平，不利的宏观经济因素和持续的投资压缩了缓冲空间。作为深投控核心资产的几家受监管金融机构信用质量高，对该公司的资产质量构成支撑。但多数被投资公司过去一年的财务业绩受到疫情和房地产市场压力的影响，未来几个季度也将面临经济复苏不均衡、部分行业经营环境疲软的问题。此外，深投控新投资公司的业务地位往往弱于其核心资产，因此拥有更高的资产信用风险。如果新投资公司占比扩大，则有可能影响到整个资产组合的信用质量。 深投控的杠杆率在2022年上升，但财务缓冲空间仍然存在。由于稳步进行新的权益投资且暂时性增加派息，2023年3月末深投控贷款价值比从上年同期的21%上升至25%左右。我们预计未来12-18个月深投控的贷款价值比将增至26%-28%，但仍将低于我们下调其评级的30%分界线。这是假定其投资强度与前几年相当。 虽然去年疫情期间被投资公司经营业绩疲软，可能导致深投控2023年股息收入下降，但其股息和利息收入应能达到利息和营业成本的2倍以上，完全足以覆盖。 稳定展望反映，我们认为未来24个月深投控的贷款价值比将保持在30%以下。股市的波动以及深投控对未上市资产的持续投资，可能使其资产流动性下降。但上市资产的占比应该会保持在40%以上。资产分散性的提高将缓和资产流动性下降的影响。 我们继续认为，必要情况下深投控获得深圳市政府特别支持的可能性非常高。我们预计深圳市政府的信用状况将保持稳定。 如果我们评估认为深投控个体信用状况削弱，那么我们可能会下调该公司评级。导致其个体信用状况削弱的原因或为：（1）被投资公司加权平均信用质量下降至相当于“BB”的水平；或（2）由于投资过于激进、资产组合价值显著下降等原因，贷款价值比持续高于30%。 如果深圳市政府组建新的平台来履行与深投控相似的职能，或深圳市政府大幅减持深投控，那么我们也有可能下调深投控评级。 如果深圳市政府信用状况恶化，我们也有可能下调深投控评级。 如果深投控奉行更加保守的财务政策，并且由于债务减少、资产价值显著提高、获得深圳市政府大额注资等原因，其贷款价值比持续低于10%，那么我们可能会将其个体信用状况评估调整到“a”或更高的水平，进而上调其评级。但我们认为这种情景出现的可能性不大，因为深投控定位为一家综合性的金融控股集团，减持金融资产的可能性较小，而且该公司担负了投资大湾区的使命，更有可能是将资金用于投资而不是偿债。 此外，如果深投控对深圳市政府的重要性提升，我们也有可能上调评级。 ESG信用指标：E2，S2，G2 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级