标普：中国资本品行业周期正处于“高处不胜寒”的阶段

香港，2021年7月29日—标普全球评级今日表示，中国周期性资本品行业在经历一段较长的上行期之后，将从今年下半年开始进入下行通道。压力因素包括更新换代需求降温、排放标准升级、房地产市场调控、经济刺激逐步退出等。详见标普全球评级今日发布的报告《中国资本品行业高处不胜寒》（China's Capital Goods Cycle Is At The Top Of The Roller Coaster）。 标普全球评级信用分析师汪由之表示：“需求放缓不是该行业面临的唯一挑战。环保方面的变动、原材料价格的上涨、竞争程度的增加，以及相对次要的供应链问题，也将在未来12-24个月带来挑战。” 经历2016年下半年至2021年年初一段前所未有的上行期之后，下游更新换代需求疲态渐显。经销商和客户在新排放标准实施前夕提前开票下单旧车型，部分类型的重型卡车和工程机械库存高企。2021年风力发电机的需求大概率将会下降，因为在新能源电力与火电平价上网逐步推行、新能源补贴逐步退出的背景下，风电行业掀起抢装潮，带来了2020年的较高基数。 据我们估计，未来两年周期性资本品（工程机械和重型卡车）的整体需求将会萎缩10%-20%。但是，受评发行人仍将相对稳固。这些企业2018-2020年营业收入平均每年增长12%，我们预计2021年平均增速将下降至6%-9%，2022年将进一步下降至0%-2%。 未来24个月受评发行人的盈利能力不太可能回到疫情前的最高峰水平。原材料成本的上涨、行业竞争的加剧、研发投入的需要，都将制约利润率的反弹。 受原材料涨价影响最大的，将是毛利率较低的产品。这些产品毛利率低，往往是因为技术含量低、定价能力弱。 国内建筑工程市场一直是中国资本品行业受评发行人信用状况的主要决定因素。我们预计环境、社会及治理（ESG）敞口将越来越明显地决定行业需求，并有可能再造行业竞争版图。 工程机械、重型卡车和发动机生产企业需要在2021-2022年提升成品的排放标准，同时它们也在投资产品的新能源电动化。 汪由之表示：“本轮环保升级带来的技术门槛可能会高于以前的政策调整。” 由于多数受评资本品企业传统产品的市场中长期结构性增长机会不明显，这些企业一直在尝试业务结构的多元化，比如涉足下游风电运营、推出新产品、进军新区域等。 通过多元化，有的企业杠杆升高，而有的企业竞争优势和财务实力增强。作为这种分化趋势的反映，过去6个月我们向上向下的评级行动都有出现。财务审慎性和产生现金流的能力将是未来两年企业评级的主要驱动因素。 我们授予评级的中国资本品企业共6家，分别是柴油发动机和重卡生产企业潍柴动力股份有限公司（BBB+/稳定/--）、工程机械生产企业中联重科股份有限公司（BB-/正面/--）、风力发电机生产企业新疆金风科技股份有限公司（BB+/稳定/--）、轨道设备生产企业中国中车股份有限公司（A+/稳定/--）。多元化电力与工业设备生产商上海电气（集团）总公司（A-/负面观察/--）及其核心子公司上海电气集团股份有限公司（A-/负面观察/--）也是我们授予评级的企业。 相关研究 - 得益于持续提升的业务实力和充裕的财务空间，潍柴动力评级上调至“BBB+”；展望稳定，2021年6月11日 - 因应收账款或致亏损，上海电气集团及子公司评级被列入负面信用观察，2021年6月1日 - 因大规模投资且利润率弱化，上海电气集团及子公司评级下调至“A-”；展望稳定，2021年5月27日 - 因支出增加，金风科技评级下调至“BB+”；展望稳定，2021年4月22日 - 因财务缓冲空间提升，中联重科评级上调至“BB-”；展望正面，2021年2月3日 - 中国周期性资本品行业降温在即，2020年10月12日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级