惠誉调整一嗨的评级展望至稳定，确认其评级为'B'

Fitch Ratings - Hong Kong - 24 Nov 2020: 本文章英文原文最初于2020年11月17日发布于：Fitch Revises Outlook on eHi Car Services to Stable, Affirms Rating at 'B' 惠誉评级已将一嗨汽车租赁有限公司（一嗨）的长期发行人违约评级展望从负面调至稳定，并确认一嗨的长期发行人违约评级为'B'。惠誉同时确认一嗨的高级无抵押评级及其票息率5.875%、2022年到期的4亿美元票据的评级为'B'，回收率评级为'RR4'。 本次评级展望调整是基于惠誉预计，随着一嗨从新冠肺炎疫情的影响中复苏，其覆盖率和杠杆率指标以及财务灵活性将持续改善。 关键评级驱动因素 从疫情中复苏：2020年一嗨的业务受到COVID-19疫情的严重影响。2020年上半年该公司的汽车租赁收入同比下滑12%，EBITDA下滑19%；但其业务已迅速回升——2020年第三季度营收降幅收窄至低个位数，EBITDA同比有所增长。随着中国国内游需求复苏以及私家车出行意愿上升，惠誉预计一嗨的业务将持续回升。 银团贷款条款更新：2020年8月一嗨与其美元银团贷款提供方就修改原协议的部分条款达成共识，包括修改部分财务约定条款（包括一嗨的2020年EBITDA计算剔除2020年第一季度的EBITDA，以及放宽授信剩余期限内该公司的利息保障倍数要求）。 修改内容还包括补充新条款，以令一嗨股东得以向一嗨注入现金收益来遵守财务约定条款。惠誉认为这消除了违反原协议下财务约定条款而产生负面影响的风险。 再融资计划进行中：一嗨1.95亿美元银团授信剩余70%的分期付款将于2021年到期。该公司正在寻求新的境内融资来为其境外债务进行再融资。惠誉认为，即使一嗨未及时完成境内贷款安排，其在偿付短期境外借款方面仍具有充足的灵活性。但是，一嗨若不进行再融资而偿债将消耗其现金并导致其车队规模收缩。 居于领先地位；市场竞争激烈：一嗨位于中国领先汽车租赁公司之列，其市场份额较规模更大的同业有所上升。此外，惠誉认为，受收入增加、持驾照人数与汽车保有量之间的巨大差距以及国内自驾游高速增长的支持，中期内中国汽车租赁市场有望保持强劲增速。得益于高品牌知名度、大规模且不断扩张的车队以及全国布局，一嗨等业内主要公司的领先市场地位将得到巩固。 但是，中国汽车租赁服务市场的竞争将持续激烈且易受技术因素影响。一嗨不仅面临神州租车等传统汽车租赁运营商的激烈竞争，还受到科技公司和汽车制造商支持的出行服务行业新进入者的挑战。惠誉认为，中期内市场竞争激烈的情况将持续，这可能对一嗨的定价和利润率产生影响。 评级推导摘要 一嗨的评级受到其作为中国第二大汽车租赁公司所拥有的市场地位的支持——尽管该公司的经营规模小于且财务状况弱于惠誉授评的其他汽车租赁运营商，比如巴西领先的汽车租赁运营商Localiza Rent a Car S.A.（BB/负面）。此外，与中国最大的汽车经销商广汇汽车服务集团股份公司（B+/稳定）相比，一嗨的经营规模较小且资本支出需求较大。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020至2023年间营收复合年增长率为5%（2019年为18%） - 2020年EBITDA利润率降至40%，到2023年回升至44%（2019年为44%） - 2020年资本支出降至9亿元人民币（2019年为15亿元人民币） 回收率评级假设： 惠誉是基于清算价值进行回收率分析，因清算价值高于持续经营价值。一嗨的清算价值源自其车队价值。该公司的二手车处置记录良好且处置带来的损益很小，而中国的二手车市场庞大且流通量大。因此，惠誉认为70%的抵押率是可实现且合理的假设。 一嗨高级无抵押债务的回收率评级为'RR4'，其原因在于，根据惠誉的《回收率评级标准国别化处理》，中国在债权人友好维度上被归类为"第四类"国家，而在此类国家持有资产的发行人的回收率评级上限为'RR4'。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - FFO净杠杆率（包括购车应付账款）持续低于5.0倍（2019年为3.7倍） 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - FFO净杠杆率（包括购车应付账款）持续高于6.0倍 - 经营性EBITDA与已付利息的比率持续低于2.5倍（2019年为3.1倍） - 未能在未来12个月内改善债务期限结构 流动性 再融资需求：2020年上半年一嗨持有可用现金及现金等价物6亿元人民币，短期债务为16亿元人民币（若将购车应付账款纳入计算则为39亿元人民币）。一嗨与银行系统的关系稳固且能够快速清算车队资产来弥补资金缺口，故惠誉认为该公司不会立即面临流动性问题。但是，若一嗨未能在未来12个月内为其境外债务进行再融资，将可能对其业务规模产生影响。 财务报表调整摘要 应付账款项下应向供应商支付的购车款视为债务。 来源：惠誉评级