惠誉确认中国蓝星的评级为'A-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 27 Feb 2023: 本文章英文原文最初于2023年2月23日发布于：Fitch Affirms China Bluestar at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国蓝星（集团）股份有限公司（China National Bluestar (Group) Co, Ltd，中国蓝星）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A-'，展望稳定。完整评级行动列表请见文末。 惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法对中国蓝星进行评级。这反映出，中国蓝星的最终母公司中国中化控股有限责任公司（中国中化）通过中国蓝星的中间母公司中国化工集团有限公司（中国化工，A/稳定）为中国蓝星提供支持的意愿在法律层面为“低”、在战略层面为“中等”、在运营层面为“高”。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于中国主权评级（A+/稳定）得出对中国中化（由中国国务院国有资产监督管理委员会全资拥有）的内部评估结果。 本次授予稳定展望是基于惠誉预期，中国中化与中国蓝星之间的关联性将保持不变。 关键评级驱动因素 中国中化与中国政府相关联：鉴于政府拥有中国中化全部股权和控制权，惠誉评定该公司的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”。惠誉评定中国中化的政府以往支持力度为“强”。中国中化及其前身公司以往持续获得政府的政策和资金支持。鉴于中国中化对中国农业和粮食安全以及化工行业的发展具有战略重要性，惠誉预期，该公司将继续获得政府支持。 惠誉评定，中国中化若违约带来的社会政治影响为“很强”，原因在于，中国中化在中国农业化学品供应中发挥着举足轻重的作用。惠誉评定，中国中化若违约带来的融资影响为“强”。中国中化及其子公司均为活跃的境内外债券发行人，因此中国中化若陷入财务困境将导致中国其他国有企业的融资渠道受限。 与母公司的关联性驱动评级：惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》中“母强子弱”的评级路径，基于对中国中化信用状况的内部评估结果得出中国蓝星的评级。中国中化全资子公司中国化工对中国蓝星持股99.99%。惠誉预期，中国蓝星将直接受惠于其最终母公司中国中化通过中间法人实体中国化工提供的支持。 运营层面支持意愿“高”：中国中化对中国蓝星拥有完全控制权。中国蓝星重要的运营、投资及财务决策由母公司中国中化及其相关部门监督及批准。中国蓝星的材料科学及生命科学业务板块是中国中化核心业务不可或缺的组成部分。中国蓝星的特种化学品和新材料业务与中国中化的基础化学品和材料业务部门之间存在着巨大的协同效应。 战略层面支持意愿“中等”：中国蓝星为中国中化带来可观的财务贡献，在中国中化EBITDA中的占比约为15%。中国蓝星是中国及全球领先的有机硅单体、聚苯醚、聚氯乙烯糊树脂、蛋氨酸及电解槽生产商，其全球市场地位及在需求日益增长的产品领域的业务布局为中国中化的材料和化学品业务提供显著的竞争优势。 法律层面支持意愿“低”：中国蓝星该指标的评定结果为“低”是因为中国蓝星与中国中化之间缺乏以担保和交叉违约形式存在的法律关联性。另一方面，中国蓝星已获得中国化工为其债务提供的担保。然而，近年来，中国蓝星由中国化工担保的债务在其总债务中的占比已从2016年的逾30%降至20%以下。惠誉预期，随着担保债务陆续到期，中国化工为中国蓝星提供的担保将持续减少。 改善的盈利能力促杠杆率下降：随着中国蓝星利润率改善，且投资持续控制得当，惠誉预期，未来数年中国蓝星的净债务与EBITDA的比率将从2021年的4.9倍逐步降至4.0倍。有利的市场环境或会促使中国蓝星的EBITDA利润率从2021年的约18.1%升至19%以上，并在2023至2025年间保持在18%-19%。另一方面，惠誉预测，未来数年该公司每年的资本支出将保持在60亿至70亿元人民币左右，这将有助于稳定其债务头寸。 评级推导摘要 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》对中国蓝星的评估结果与对中化国际（控股）股份有限公司（中化国际，A-/稳定）的评估结果相似，后者亦为中国中化下属子公司。中国蓝星与中化国际均为中国中化旗下重要的材料和化工产品生产部门。中化国际专注于开发和生产化工中间体、聚合物添加剂、高性能材料、膜材料及锂电池材料。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2022至2025年间营收增长3%-5%； - 2022至2025年间EBITDA利润率为18.3%-19.6%； - 2022至2025年间每年资本支出为60亿-70亿元人民币； - 无并购活动。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动及/或政府为中国中化提供支持的可能性增加，且中国蓝星与中国中化之间的关联性保持不变； - 有证据表明中国蓝星与中国中化之间的关联性增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动及/或政府为中国中化提供支持的可能性降低，且中国蓝星与中国中化之间的关联性保持不变； - 中国蓝星与中国中化之间的关联性减弱 惠誉在2022年12月15日发表的评级行动评论文章中概述中国主权评级的评级敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括: - 公共财政: 因政府债务与GDP之比持续攀升，或因或有负债增加，导致政府债务较‘A’评级国家水平有所上升。 - 宏观: 政策转向频繁，影响经济表现并使增长波动保持在较高水平。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括: - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性充足：2022年第三季度末中国蓝星披露其持有现金及现金等价物逾130亿元人民币和尚未使用的银行授信额度逾360亿元人民币，而短期债务为200亿-300亿元人民币。中国蓝星持有的银行授信额度为非承诺性授信额度——承诺性授信额度在中国银行系统并不常见。 发行人简介 中国蓝星业务范围广泛，涵盖先进材料、化学品及营养产品。中国蓝星持有下列三家上市公司的控股权：安迪苏（600299 CH）、沈阳化工（000698 CH）及Elkem ASA（ELK NO）。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，将中国蓝星的评级与其对中国中化信用状况的内部评估结果相关联。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级