红星美凯龙遭惠誉降入高收益等级BB+；展望稳定

惠誉4月7日将红星美凯龙家居集团股份有限公司（Red Star Macalline Group Corporation Ltd.，“红星美凯龙”）的长期外币发行人违约评级 (IDR)、高级无抵押评级、3亿美元2022年到期高级票据的债项评级从 'BBB-' 下调至 'BB+'。IDR展望稳定。 评级下调反映惠誉的评估，即，由于新冠疫情造成的扰乱以及整体经济复苏的不确定性，红星美凯龙的财务状况将恶化。惠誉认为，中期来看，红星美凯龙的信用指标可能不会恢复到与 'BBB-' 评级相称的水平。 关键评级驱动因素 财务状况恶化：惠誉认为，2020年，红星美凯龙的杠杆率可能会升至8.0倍以上，利息覆盖率可能会降至2.0倍以下。 红星美凯龙的家居商城在2月大部分处于关闭状态，该公司为自有商城的租户减免了一个月租金，并为托管商城的业主提供了各种优惠。此后，红星美凯龙的大部分家居商城已在3月重新开放、并迎来客流量的上升。惠誉预计红星美凯龙不会为租户提供进一步的优惠政策。 尽管如此，商场运营的恢复才刚刚开始，并且受到宏观经济不确定性的影响，因此，红星美凯龙的杠杆率和利息覆盖倍数可能会维持在上述水平。由于疫情爆发，红星美凯龙暂停了扩张计划，并可能重新审视其资本支出步伐，这些因素将影响红星美凯龙杠杆状况的可持续性。 扩张推高杠杆：过去几年中，红星美凯龙的资本支出推高了杠杆率。惠誉估计，基于红星美凯龙2019年未经审计的财务数据，该公司的杠杆率 (adjusted net debt /recurring EBITDAR) 接近8.0倍，利息覆盖率 (recurring EBITDAR /gross interest plus rents) 在2.0倍左右。2018年，上述指标分别为7.8倍和2.1倍。 市场领先者：惠誉预计，红星美凯龙将凭借其自有和托管商城投资组合保持领先的市场地位。红星美凯龙共有337家商场，分布在212座城市。2018年，红星美凯龙在连锁家装零售商场行业的市场占有率为15.2%。 大量短期债务：红星美凯龙2019年的现金和银行存款为72亿人民币，不足以偿还125亿人民币短期债务。该公司于2020年1月以5.70%的利率发行5亿人民币境内中期票据，剩余5亿人民币发行额度。该公司还于2020年3月10日以4.95%的利率发行5亿人民币公募公司债券，剩余15亿人民币发行额度。 红星美凯龙已质押了账面价值690亿人民币的投资物业以获得借款，该公司有290亿人民币债务以这些资产作为抵押。红星美凯龙还拥有账面价值180亿人民币的未质押投资物业和在建项目。这些资产可为公司提供额外的借贷能力。 疫情爆发后，中国的整体融资环境趋于宽松，不过，为大量短期债务再融资本身蕴含执行风险，尤其是在市场环境动荡的背景下。 * 本文为中文节译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：Fitch Downgrades Red Star Macalline to 'BB+'; Outlook Stable (07 April 2020) ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。