穆迪将中国化工Baa2评级的展望从负面调整为稳定

香港、2018年10月15日 - 穆迪投资者服务公司已将中国化工集团有限公司（China National Chemical Corporation Limited，“中国化工”）Baa2的发行人评级，以及CNAC (HK) Synbridge Company Limited、CNRC Capital Limited和CNRC Capitale Limited所发行债券Baa2的高级无抵押债务评级的展望从负面调整为稳定。 上述3家子公司所发行债券均由中国化工提供担保。 穆迪同时维持上述评级。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任、同时负责中国化工的国际市场主分析师何桌荣表示：“评级展望从负面调整为稳定反映我们预计通过进一步削减债务以及利润持续增长，特别是先正达（Ba2/稳定）的利润持续增长，同时放缓投资步伐，未来12-18个月中国化工将继续实现降杠杆。” 中国化工在去杠杆方面记录良好。得益于先正达全年业绩的并表以及其他业务经营业绩的改善，截至2018年6月底前12个月其调整后债务/EBITDA比率已从2017年的12.2倍改善至10.3倍。 穆迪相信中国化工的管理团队将逐步改善公司的业务及财务风险管理。因此，中国化工的债务杠杆将继续下降，该趋势与中国政府确定的国有企业去杠杆政策方向一致。 穆迪预计截至2019年底，因公司采取更为审慎的业务收购战略并执行资产处置计划，中国化工的调整后债务将在2018年6月底水平的基础上削减约人民币400亿元。 用于偿债的资金部分来自于（1）减持部分上市子公司股权；（2）部分海外业务的上市；（3）非核心固定资产的处置。 此外，穆迪预计2019年中国化工的调整后EBITDA将从2018年6月底前12月的人民币540亿元和2017年的人民币440亿元增长至人民币600亿元左右，这主要得益于先正达和其他农业化学板块业务的利润增长，以及新材料业务部门硅酮及环保产品的利润增长。 因此，穆迪预计2018年中国化工的调整后债务/EBITDA比率将从2018年6月底前12个月的10.3倍降至10倍以下，并在2019年进一步下降至8.5倍左右。债务杠杆水平的改善支持该公司ba3的基础信用评估。 穆迪副总裁/高级信用评级主任、同时负责中国化工的本地市场分析师吴进表示：“展望调整为稳定亦反映公司流动性状况改善。” 中国化工于2018年上半年成功完成了先正达收购交易相关的、规模达180亿美元的短期过桥债务工具的再融资，因此2018年6月底公司公布的短期债务/总债务比率从2017年的46%大幅下降至22%。 中国化工Baa2的发行人评级反映（1）该公司ba3的基础信用评估（BCA）；（2）穆迪预计该公司在陷入财务困境时有望得到中国政府（A1/稳定）的大力支持所带来的4个子级的评级提升。 穆迪假设中国化工可得到大力支持的原因是政府持有该公司全部股份、中国化工按照收入及资产计算是中国最大的化工企业，以及该公司在以下各方面的作用：（1）整合零散但重要的国内化工行业；（2）通过海外收购获得对中国化工和农业重要的新化工技术与产品。 中国化工ba3的BCA反映：（1）其业务规模庞大，某些基本化工产品、农用化学品处于全球领先地位；（2）该公司的业务多元化，面向不同终端行业客户，这降低了整体业务的波动性；（3）穆迪预计该公司在整合其收购的海外业务及重组国内子公司之后，未来1-2年其盈利能力和杠杆率将得到改善；（4）凭借其央企地位，中国化工拥有顺畅的境内银行及资本市场融资渠道。 与此同时，公司基础信用评估受到下列因素的制约：（1）尽管盈利能力不断改善，与全球化工同业相比，中国化工的盈利能力仍相对较弱；（2）海外业务收购的整合带来运营挑战；（3）负债杠杆率虽有所改善，但仍然较高。 鉴于其负债杠杆率仍然偏高，且债务去杠杆存在执行风险且可能延后，中国化工的评级近期获上调可能性不大。 不过，若中国化工的负债杠杆显著改善、收购纪律更为严格且先正达和其他海外业务的整合取得明显进展以致盈利能力增强，穆迪则有可能上调中国化工的评级。 另一方面，若由于业务或财务状况的显著恶化导致公司BCA下调，同时支持评估并无变化，则中国化工的评级可能下调。 显示其BCA有下调压力的具体信用指标包括调整后债务/EBITDA比率维持在8-9倍以上，且该比率并无明显走低趋势。 如果中国化工的BCA未下调，若公司在执行国家重大政策目标方面的重要性下降，或者有迹象表明政府向其提供支持的能力明显削弱，则中国化工的评级也会面临下调压力。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《化工业》（Chemical Industry），以及2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 中国化工集团有限公司（中国化工）于2004年成立，按照收入计算是中国最大的化工企业，其业务包括农用化学品、橡胶产品、化工材料和特种化工产品、工业设备和石化产品加工。 截至2018年6月底前12个月，中国化工的收入为人民币4,320亿元。该公司由中国国务院全资所有，并受国有资产监督管理委员会的监督。 来源：穆迪