标普：虽杠杆率改善，但恒大集团的流动性和资本结构将持续制约其评级

香港，2019年3月28日—标普全球评级今日表示，中国恒大集团（恒大集团；B+/正面/--）的资本结构和流动性仍将是其评级的主要制约因素。虽然该公司的杠杆率下降，但上述指标并未大幅改善。然而，我们仍认为未来6-12个月内恒大集团有能力提升上述指标，正面评级展望体现了这一点。如果其销售收入保持强劲且管理层继续控制开支，该公司会有余力去改善上述指标。 我们认为，2018年底恒大集团的短期债务规模依然较大即人民币3,180亿元（占总债务的47%）。相较2018年中的规模，短期债务增加7%，因此资本结构稍有恶化。巨额短期债务持续令恒大集团的流动性状况承压，特别是流动性的主要来源之一该公司的不受限制现金余额同期亦减少17%。尽管如此，由于恒大集团已大幅减少购地，我们初步估算其流动性并未显著恶化，且未来12个月内流动性来源应稍稍超出流动性支出。 虽然恒大集团2018年的债务对息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率已自2017年的7.1倍下降至约4.3倍，但如果我们将其境内子公司（恒大地产集团有限公司）A股上市的战略投资1,300亿元计入债务，那么2019年杠杆率将保持在略高于5倍的水平。2018年恒大集团的杠杆率得到改善，其主要推动因素为收入和EBITDA的强劲增长。然而，随着战略投资的首个上市时间节点（2020年1月）临近，如果该公司未获得时间延期，则可能需偿还资金。 我们认为2019年恒大集团能够实现其6,000亿元（相较2018年约增长9%）的合约销售额目标，尽管2019年前两个月的销售额同比下降43%。出现巨大跌幅的部分原因在于，2018年该公司大量推盘并抓住返乡置业的市场需求，使得2018年的合约销售额基数很高。我们认为，恒大集团灵活的定价策略应能推动其合约销售额在未来几个月内反弹，特别是我们预计今年下半年中国房地产市场将回暖。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级