惠誉确认MIE（MI能源）的评级为'CC'，并确认MIE债券的评级为'C'

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-16 January 2020: 本文章英文原文最初于2020年1月13日发布于：Fitch Affirms MIE Holdings at 'CC', Bonds at 'C' 惠誉评级已确认MI能源控股有限公司（MIE）的长期发行人违约评级为'CC'。惠誉同时确认MIE票息率13.75%、2022年4月到期的2.484亿美元高级票据的评级为'C'，回收率评级为'RR6'。 'CC'的评级是基于，MIE的现金生成能力不太可能足以偿付其将在短期内到期的债务及支付利息，导致其面临严峻的流动性挑战且财务灵活度有限。2022年到期债券'RR6'的回收率评级是基于该债券低迷的回收前景，原因是MIE的有担保债务和其他处于优先受偿顺序的债务高企。 关键评级驱动因素 违约可能性高：MIE向大股东出售Maple Marathon令其尚未偿付的债务金额减少了约16.9亿元人民币，但偿债能力依然疲弱。惠誉估计MIE的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率从2018年12月末的15.3倍降到了2019年末的约10倍。MIE的资本结构难以为继，重组在所难免，因其经营性现金流不足以偿付债务和支付利息。此外，MIE急于出售其持有Emir Oil的40%权益及其中国南海油气业务的34%权益，但由于出售的并非控股权，目前为止投资者对这两项资产的兴趣不大。 本金偿付的可预见性低：惠誉估计MIE的未偿付债务为37亿元人民币，其中大部分（约20亿人民币）将在2020年到期。2019年6月末MIE不受限制的现金余额仅为1,035万元人民币，而惠誉估计2019年末该公司的现金余额保持在与前述金额相似的水平。惠誉预计，MIE将寻求延展其将到期贷款且同时设法进行债务重组来避免违约。MIE正在为其将于2020年2月1日到期的3,000万美元贷款向贷方争取展期，若失败将可能导致未偿付事件。惠誉指出，目前为止MIE已能与贷方延展其债务期限。 利息保障倍数仍低于1倍：惠誉认为，现金短缺将导致MIE继续在偿付大额有息债务方面存在困难。惠誉估计2019年MIE的EBITDA略低于4亿元人民币，而债务利息约为6亿元人民币。MIE在2019年一直依赖短期过桥贷款、延期偿付及配售新股来支持短期债务。MIE每年债务利息约为5.2亿元人民币，假设其大安油田的产量稳定，则惠誉继续预计其EBITDA利息保障倍数将约为0.7倍，即使售出Maple Marathon亦然。 股东为贷款质押大量股份：MIE的控股股东Far East Energy Limited (Hong Kong)（FEEL）为获得一笔贷款质押其股份之后，截至2019年12月末，中国东方资产管理股份有限公司（A/稳定）对MIE拥有45.03%的间接担保权益，但细节尚不清楚。FEEL对MIE持股43.27%。MIE股价下跌可能会触发追加保证金通知，进而FEEL将被要求追加抵押物；未满足追加保证金要求可能会导致贷方清算质押股份来弥补贷款损失——尽管该情况在亚洲相对少见。但是，非自愿抛售质押股份可能会触发MIE贷款和债券文件中的控制权变更条款（包括MIE未偿付美元债券），从而令加速偿债的风险上升。 业务集中于大安油田的风险：MIE关键的现金流生成资产主要是其全资拥有的位于中国吉林省的大安油田。MIE持有的中国东北部莫里青油田的10%权益及哈萨克斯坦业务的40%权益的现金贡献微不足道。2019年大安油田的产量大体稳定在日产约5,000桶油当量；但惠誉估计，与同业相比，大安油田已探明储量和可能储量（或2P储量）的寿命较短，约为6年。MIE管理层计划在2020年增加资本支出来支持增产，但惠誉认为该计划的实施面临挑战，因MIE的现金资源有限且偿债负担沉重。 评级推导摘要 MIE及其债券的评级的驱动因素在于该公司所面临的困境——短期内到期的债务偿付风险高企。MIE的产量约为日产5,000桶油当量，低于Seplat Petroleum Development Company Plc（B-/正面）和PT Medco Energi Internasional Tbk （B+/正面）等评级处于'B'区间的同业的水平。此外，MIE存在集中度风险——大部分收入来自大安油田。MIE的财务状况受到即将因下列因素导致的流动性挑战的制约：持续的现金消耗，有限的融资渠道，以及与安东油田服务集团（B/稳定）等中国同业相比极弱的资本结构。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 获得新资金的渠道有限 - 2019年至2022年间中国油田产量稳定，增速为0%-2% - 惠誉假设布伦特原油价格为：2020年每桶62.5美元，2021年每桶60美元，此后每桶57.5美元 惠誉定制回收率分析中使用的关键假设包括： - 如果MIE破产，其国内营运公司将走清算程序而非重组 - 惠誉对MIE的大安油田、应收账款及库存分别适用60%、75%及60%的折扣率 - 然后对MIE持有的Emir Oil剩余股权价值适用50%的折扣率——基于2016年的最新售价进行估值 - 高级无抵押债务（主要包括2022年到期的高级美元票据）的回收率估计为0%，对应的回收率评级为'RR6' 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉预计不会在MIE的流动性状况和资本结构显著改善之前对其采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 如果违约或类似事件导致相关程序启动，惠誉将下调MIE的发行人违约评级至'C' 流动性及债务结构 流动性吃紧：MIE的大部分债务为有担保债务，且将在短期内到期。惠誉估计2019年12月末MIE持有不受限制的现金1,370万元人民币，而其将于2020年到期的债务为20亿元人民币。MIE有3,000万美元债务将于2020年2月1日到期，其正在向贷方争取展期。MIE的融资渠道依然很弱，无质押资产有限且只能从少数几家贷款机构获得贷款。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 MIE Holdings Corporation; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; CC ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; C 来源：惠誉评级