穆迪向南方能源授予首次B2评级

香港、2019年6月20日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向南方能源控股集团有限公司授予首次B2的公司家族评级。 同时，穆迪向南方能源拟发行的美元票据授予B2的高级无抵押债务评级。 评级展望稳定。 拟发行票据发行所得将主要用于现有债务的再融资以及一般企业用途。 上述债券评级反映了穆迪预计南方能源将以穆迪认为满意的条款与条件完成债券发行。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师熊扬厉称：“南方能源B2的公司家族评级反映了其优质的无烟煤储备、强劲的利润率和运营现金流生成能力。” 南方能源是一家生产优质无烟煤的无烟煤开采公司。无烟煤具有高固碳、低灰、低硫、低挥发份等特点。这些因素以及公司较低的生产成本均意味着其利润率强劲，截至2016-2018年12月31日的过去3个财年的调整后EBITDA利润率在54%-60%之间。 根据穆迪的价格假设，无烟煤的平均售价为每吨人民币560元，因此未来12-18个月，穆迪预计该公司的收入将增长8%左右，调整后EBITDA利润率将保持在50%左右。 南方能源还获益于其强劲的运营现金流产生能力。由于公司的无烟煤产品质量较高，该公司通常在交付当天收到预付款或付款。这种情况大大降低了运营资金需求。此外，该公司较高的利润率也意味着运营现金流的生成能力较强。 穆迪同时指出，南方能源的所有权不断变化。政府目前持股23%左右，若建议中从徐波先生持有的公司LavenderRowLimited收购20%股权的交易成功，政府的持股比例可能增至43%左右。 该公司部分所有权由赫章县和毕节市政府拥有，可获得政府的运营支持，包括更顺畅的融资渠道。虽然公司可能获益于这种情况，但穆迪将关注其业务和投资战略的任何变化。 “相对于规模更大的受评全球同业而言，南方能源的绝对规模较小，其业务集中于单一大宗商品，且存在重大的投资需求，并受大宗商品价格的固有波动性影响，因此其公司家族评级受到制约。”熊扬厉补充称。 南方能源的绝对规模较小，截至2018年12月31日的年额定产能为135万吨左右。该公司2018年收入和调整后EBITDA分别约人民币6.41亿元和人民币3.46亿元。该公司拥有3个无烟煤矿，分别是威奢煤矿、拉苏煤矿及罗州煤矿，每个煤矿的年额定产能为450,000吨左右。 与此同时，虽然其优质无烟煤储量可望缓解价格大幅波动的影响，但公司依然面临大宗商品价格波动的问题。 此外，由于南方能源正在开发第4个煤矿（安朗煤矿），因此穆迪预计该未来12-24个月公司将出现庞大的资本支出，同时利用运营现金流和拟发行债券所得来应付该资本支出。 因此，南方能源的信用指标将从目前的稳定水平回落。穆迪目前对煤价的假设为每吨平均人民币560元，低于2018年的每吨平均人民币598元，因此穆迪预计南方能源的调整后债务/EBITDA比率将从2018年0.6倍的低位升至2020年的3.5倍-4.0倍。 从环境、社会和治理（ESG）的角度来看，穆迪做出了以下评估。 第一，穆迪认为全球采矿业面临正在浮现且不断上升的环境风险，包括与土壤和水污染有关的问题。在中国，未能满足环保和安全标准可能会导致巨额罚款、停产或完全失去经营许可证。穆迪指出，该公司煤矿以前曾发生过一些安全事故，但此后已纠正了这种情况。 穆迪同时指出，南方能源目前拥有适当的经营许可证，其产量得到了政府的批准。此外在系统和设施升级方面也产生资本支出，包括在其地下煤矿安装适当的通风系统和气体自动检测系统，以及适当的水处理系统。 第二，中国政府政策和环保法规的变化给公司带来监管风险。为了应对环保及安全标准的变化，其运营成本和资本支出可能会提高。 第三，南方能源的所有权较为集中，徐波先生和肖志军先生合计持股46%。南方能源作为上市和受监管实体的地位，以及7个董事会成员中4个为独立董事的情况可在一定程度上缓解上述风险。 南方能源的流动性良好。截至2018年12月31日，该公司的无限制用途现金余额为人民币1.89亿元，穆迪预计未来12个月的运营现金流为人民币1.8-1.9亿元，足以应付人民币1.42亿元的短期债务，以及未来12个月估计约人民币1.15亿元的资本支出。 南方能源的高级无抵押债券评级未受从属于运营公司层面债权的影响，因为穆迪认为后者规模不大，特别是因为穆迪预计大部分债权将维持在控股公司层面。 但是，南方能源面临法律从属风险，因为大部分现有借款为有抵押借款。如果该公司未能利用债券发行所得偿还大部分现有的有抵押借款，其评级可能面临下行压力。 稳定评级展望反映穆迪预计南方能源将继续产生稳定的收入和利润，同时公司将完成安朗煤矿的开发。穆迪同时预计南方能源将维持审慎的财务策略，同时遵守稳健的企业治理和环保标准。 可推动评级上调的因素 若发生下列情况，南方能源的评级可能出现正面评级趋势：（1）安朗煤矿如期成功竣工并增产；（2）大幅增加规模和煤炭储量；（3）调整后债务/EBITDA持续低于2.5倍；和/或（4）调整后EBITDA/利息比率持续高于4.0倍。 可导致评级下调的因素 若发生以下情况，穆迪可能会下调该公司的评级：（1）南方能源的收入、盈利和流动性大幅下降；（2）开展大规模举债收购或面临重大的执行风险；（3）调整后债务/EBITDA比率持续高于4.5倍；（4）调整后EBITDA/利息覆盖率持续低于3.0倍。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年9月发表的《采矿业》（Mining）。 南方能源控股集团有限公司的总部位于贵州，是一家中国无烟煤开采企业。截至2018年12月31日，该公司拥有3个无烟煤矿，年额定产能为135万吨左右。 该公司于2016年在香港联交所上市。 来源：穆迪