标普：因偿债执行风险上升，花样年评级下调至“CCC”并列入负面信用观察（完整评级公告）

- 我们认为未来6个月花样年控股集团有限公司（花样年）的债务偿付存在重大风险，包括将于2021年10月4日和2021年12月18日到期的合计7.6亿美元的优先无抵押债券。尽管债务即将到期，该中国开发商的偿债方案仍未取得显著进展。 - 我们将花样年管治状况的评估从普通下调至负面，以反映该公司传递的信息不能一致、偿债方案不明确、以及风险管控不足。 - 2021年9月29日，标普全球评级将花样年的长期主体信用评级和债项评级从“B”下调至“CCC”。我们亦将其评级列入负面信用观察名单。 - 列入信用观察表明，未来几周内花样年可能无法执行明确的偿债方案以应对即将到期债券，偿债执行风险上升。 香港，2021年9月30日—标普全球评级9月29日宣布，对花样年采取上述评级行动。 我们下调花样年的评级，缘于该公司未能传达具体的偿债方案。该公司未能向利益相关方传达清晰一致的信息，我们亦无法核实其偿债方案的进展以及转款的时间点。花样年原计划使用境外现金来偿付即将于2021年10月8日到期的2.1亿美元优先无抵押债券。该公司曾表示截至2021年6月30日拥有非受限现金逾271亿元人民币，其中境外现金约15亿元人民币。然而，由于面临紧张的流动性，该公司可能已将境外现金做其他用途。该公司还计划对北京和青岛项目进行股权融资，其部分筹资将用于12月的债券偿付。但上述项目融资至今未见显著进展。因此，我们将花样年评级列入信用观察，以反映随着大规模债券即将到期，其偿债执行风险上升。 我们下调对于花样年管治状况的评估，缘于其缺乏充足的风险管控。我们做出该评估，部分归因于花样年未能向利益相关方有效地传达其偿债方案。我们认为，整体而言该公司不够透明，对于目前状况的描述表达不一致。随着投资者的担忧上升，花样年曾表示其不存在流动性风险问题，却未能提供其偿债方案的详细进展或证据。 我们认为花样年获得现金的渠道或通过出售资产来生成足够流动性的可见度较低。鉴于参与合联营项目，花样年的很大部分现金可能停留在项目层面。我们认为，合作伙伴、信托公司、或其他信贷方可能会限制该公司抽调现金。我们认为银行也可能限制花样年从项目转移资金，源于银行现时更加关注确保项目竣工和贷款偿付。 截至2021年6月，花样年在控股公司层面的现金约有100亿元人民币，公司管理层表示这笔现金可随时动用。但用这笔现金偿债则可能影响公司的经营和流动性。考虑到偿债需求，其他类型债务的到期将会增加公司的偿债负担并使现金头寸紧缩。 由于开发商普遍流动资金紧张，且对大规模并购更加谨慎，因而项目出售总体而言愈发困难。项目出售的对价款或许无法及时覆盖即将到期的债务，这方面的执行风险正在上升。彩生活服务集团有限公司旗下商业物业管理业务的出售一定程度上可缓解压力，但将这部分股权交易款用于花样年的偿债还存在一些执行障碍。 即便花样年偿还了2021年到期的债务，但还需解决将于2022年到期的共计11.5亿美元境外债务。偿债计划未能留有一定时间余地执行，这可能进一步削弱投资者对花样年能否管控明年到期的可观债务的信心。2021年7月以来该公司的债券收益率一直处于高位，过去一周进一步上涨。这将影响花样年发行新债券进入再融资的能力。2022年的债务集中在下半年到期。其偿债的前景取决于未来6-12个月的重大资产处置。 本次信用评级调整的环境、社会和治理（ESG）因素： - 风险管理和内部管控 - 透明度 我们计划在获得有关花样年偿还境外到期债务的能力和意愿的更多信息之后，在未来数周内就此信用观察作出决议。 如果花样年未能采取切实行动偿付将于未来六个月到期的债务（包括分别于10月和12月到期的2.1亿美元和5.5亿美元优先债券），我们则可能将其评级下调一级或多级至“CCC-”或以下。 如果该公司进行我们视为折让置换的交换要约，我们亦可能将其评级下调至“SD”（选择性违约）。 如果花样年展现出有能力取得稳步进展解决未来六个月到期的债务，我们则可能考虑将展望调整至稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级