惠誉确认上虞经控的评级为'BBB-'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 30 Aug 2024: 本文章英文原文最初于2024年8月30日发布于：Fitch Affirms Shaoxing Shangyu Hangzhouwan at ‘BBB-‘; Outlook Stable 惠誉评级已确认绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司（Shaoxing Shangyu Hangzhouwan Economic Development Zone Holding Group Co., Ltd.，上虞经控）的长期本外币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。 惠誉将上虞经控视作上虞区具有战略重要性的政府相关企业，从而认为，上虞经控在需要时很有可能获得上虞区政府提供的特别支持。上虞区是浙江省地级市绍兴市下辖的一个区。惠誉依据最新版《政府相关企业评级标准》和《公共政策营收支持企业评级标准》确认上虞经控的评级。 本次评级确认是基于，惠誉认为，经上虞区政府批准的公司重组不会稀释政府对上虞经控的实际控制权，也不会削弱公司在上虞经开区开发中承担的政策职能及政府对其职能的财政支持。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，上虞区政府“极有可能”在必要时为上虞经控提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分），该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“很强” 上虞区政府负责任命上虞经控的董事长、董事会成员（劳工代表除外）和高级管理人员，审批公司的年度预算、投融资决策和其他重大企业活动，并监督公司的运营和财务业绩。区政府将部分管理权力下放至杭州湾上虞经济技术开发区（上虞经开区）管委会。然而，鉴于上虞经开区的重要性，政府仍对上虞经控施加严格控制，包括重要项目的审批和执行。 绍兴市上虞区国有资产监督管理委员会（上虞区国资委）于2022年和2023年将上虞经控49%的股权划转至其全资所有的绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司（上虞国投，BBB-/稳定）。上虞区国资委现直接持有上虞经开51%的股权。本次评级确认反映出惠誉认为，股权结构变动并未稀释政府的最终所有权或实际控制权，或改变上虞经控在上虞区的地位。政府发起上述股权变动旨在优化区属主要政府相关企业的股权结构和资源布局。 支持先例“强” 上虞经控获得区政府持续的财政支持，以履行其公共职责，包括补贴、财政拨款、专项债收益、资产和资本注入以及政府债务置换。这些支持助其维持盈利能力及适当的资本结构。2023年，上虞经控获得10.5亿元人民币的政府现金拨款，相当于其当年总资本支出的40%左右——我们认为该支持处于合理水平。此外，2023年该公司获得约13亿元人民币的资产注入。 上虞经控计划把其在子公司绍兴市上虞杭州湾海旭工业产业发展有限公司（海旭）的全部股权转让给上虞区国资委。该计划于 2024 年 4 月获得区政府批准，是推动政府相关企业业务转型的一部分。惠誉认为，子公司分拆不太可能影响政府对上虞经控的支持，因为上虞经控的政策角色未变，仍是上虞经开区的领军开发平台。海旭在2023年底出表后，我们预计上虞经控仍整合了经开区内超过90%的国有资产。 支持动机 维持政府政策职能“强” 上虞经控是经开区垄断性的土地一级开发商和公共基础设施承包商。该公司的许多项目有助于完善经开区的基础设施，提高当地的地价和工业地产的价值。此外，该公司还负责区内公共设施的维护。经开区对上虞区的经济和财政贡献率很高，2023 年占该区地区生产总值的 52%，占固定资产投资的 78%。上虞经控若违约，可能会影响上虞区公共服务和经济活动的连续性。 蔓延风险“强” 上虞经控仍是上虞区具有高影响力的政府相关企业之一，其资产和债务多数与其公共政策业务相关。截至 2023 年底，上虞经控的债务总额为可观的 346 亿元人民币。惠誉认为，上虞经控若违约可能会损害上虞区政府在支持重要地方政府相关企业方面的声誉，还可能会降低这些地方企业的融资能力。惠誉根据最新标准将上虞经控违约带来的蔓延风险的评估结果自“很强”调整至“强”，因为该区拥有其他数家融资能力合理的政府相关企业，据此上虞经控可能不被视为对于政府及政府相关企业的唯一的标杆发行人，这减弱了上虞经控若违约带来的影响。 独立信用状况 惠誉基于上虞经控‘b ’的财务状况和"中等 "的风险状况，评定其独立信用状况为 ‘b’。 风险状况：“中等” 惠誉基于收入、支出和负债及流动性风险的综合评估结果，评定上虞经控的风险状况为“中等”。 收入风险：“中等” 上虞经控承担着基础设施和产业园区建设的任务，这些项目有助于经开区的发展，亦服务最终用户。惠誉预计，未来三至五年内经开区的需求将保持韧性，因为惠誉认为上虞区的经济增长速度将继续超过全国平均水平。 惠誉将收入风险的评估结果自“较弱”调整至“中等”，因为目前该公司承接的大部分公共项目需要能创造显著的收益，这有望提升其定价灵活性。 支出风险：“中等” 上虞经控的业务成本驱动因素明确，波动性适中，这反映在其稳定的 EBITDA 利润率上。惠誉预计，未来几年该公司将维持良好的成本控制能力，并在政府的监督下继续审慎地实施资本投资计划。 负债和流动性风险：“中等” 2023年，上虞经控的调整后债务增长为 4%。惠誉预计，由于政府采取进一步紧缩措施，通过限制城投债新增来遏制地方政府的或有负债，上虞经控的债务基本可延续个位数增长。截至 2023 年底，上虞经控的加权平均债务到期期限为 3.1 年。该公司为地方国有企业提供的对外担保占总股本的比例从 2022 年的 7%升至 2023年的14%。 截至 2023 年底，上虞经控有 166 亿元人民币的债务将在未来 12 个月内到期，基本能够由 33 亿元人民币的现金和 128 亿元人民币的非承诺性银行贷款余额覆盖。惠誉预计，良好的银行关系将较大程度确保该公司的流动性充裕。其非标融资敞口保持适度（ 2023 年底占调整后债务的 10%）。依据监管机构对新增债券发行的严格限制措施，上虞经控因参与大量政策性业务，目前无法增发债券，但该公司能够在政府的支持下对所有到期债券进行再融资。 财务状况'b' 惠誉预计，上虞经控的杠杆率增长速度将放缓，到 2028 年达到 48.2 倍。其原因包括，在当前对公共政策驱动型政府相关企业融资政策收紧的周期下，新增借款受到制约，项目筛选和资本支出控制更加严格，竣工并开始产生收益的项目逐步增加，以及公司越来越多地利用专项债和其他国债的收益分配等财政支持。 评级推导摘要 此次评级确认是基于，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对上虞区政府支持上虞经控的责任和动机的评估结果。惠誉认为，上虞经控若违约，区政府“极有可能”为其提供支持。此外，该评级还考虑到，惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定上虞经控的独立信用状况为‘b’。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括： - 在经开区基础设施需求前景驱动下，经营收入年均增长5.6%； - 由于成本结构稳定，经营支出年均增长6.1%； - 净资本支出（资本支出减资本收益）约为每年20亿元人民币，用于支持经开区的发展需求； -根据被专项债和补贴等财政支持部分抵消后的资金需求推算，调整后债务将达到 449 亿元人民币。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调其关于上虞区政府向上虞经控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 上虞区政府为上虞经控提供支持的责任或动机显著减弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调其关于上虞区政府向上虞经控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 上虞区政府为上虞经控提供支持的责任或动机增强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 上虞经控成立于1998年，是上虞经开区唯一的城市开发平台，主要从事土地开发整理、基础设施和产业园区建设以及公共设施维护。此外，该公司还开展物业租赁等商业业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级