惠誉确认山东国惠的评级为‘BBB+’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 09 Mar 2023: 本文章英文原文最初于2023年3月7日发布于：Fitch Affirms Shandong Guohui at ‘BBB+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业山东国惠投资控股集团有限公司（Shandong Guohui Investment Holding Group Co., Ltd.，山东国惠）的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB+'，展望稳定。 惠誉同时确认山东国惠的有担保高级无抵押票据的评级为'BBB+'，该票据由 Guohui International (BVI) Co., Ltd.（山东国惠的全资子公司）和 Hanhui International Limited（山东国惠持股98.23%）发行。 惠誉亦确认Hanhui International票息率4%、2023年到期的2亿美元债券的评级为‘BBB+’。该债券由山东国惠持股98.23%的国泰租赁有限公司提供无条件及不可撤销的担保。山东国惠同时签订了维好协议及股权承购协议，并为Hanhui International提供流动资金以确保其拥有充裕资产及流动性来履行偿付义务。文末附有此次评级行动的完整清单。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：山东国惠由山东省政府通过山东省人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有。该公司董事会成员由政府任命，其战略发展、收购、重大资本支出等重要事宜须经政府批准，经营和融资活动受政府密切监督。 政府以往支持力度为“中等”：自2016年山东国惠成立以来，政府多次向该公司划转股权以支持其发展；山东国惠目前持有十余家省级国有企业的少数股权。不过，山东国惠主要通过市场化活动开展业务，并不高度依赖政府的财政支持。过去两年，该公司获得的政府注资和补贴相对于其总资产和营收而言较为有限。鉴于此，惠誉评定山东国惠的政府以往支持力度为“中等”。 违约带来的社会政治影响为“中等”：山东国惠是山东省负责推进本省经济发展及战略性产业投资的国有资本投资公司。但是，山东省其他职能相似的投资控股公司在必要时可取代山东国惠。山东国惠若违约亦不会影响公共服务的提供，因其不提供此类服务。因此，山东国惠若违约将给政府带来“中等”程度的社会政治影响。 违约带来的融资影响为“中等”：山东国惠是山东省一家主要的政府相关企业，持有十余家省级国有企业的少数股权。该公司若违约将损害政府声誉，并影响其他国有企业的融资渠道。不过，山东国惠是其持股的大部分省级国有企业的非控股股东，加之相比山东省的总体债务水平，其本部层面的债务规模有限，且部分子公司运营机制较为独立，这对惠誉对公司该项指标的评估结果形成制约。 独立信用状况 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定山东国惠的独立信用状况为‘b’ 。鉴于山东国惠是一家战略投资控股公司，惠誉基于其本部层面的财务状况对其独立信用状况进行评估。 营收稳定性“中等” 由于山东国惠的投资组合较为多元化，且过去两年其本部层面的营收逾10亿元人民币（主要源自投资收益），因此惠誉评定该公司的营收稳定性为“中等”。惠誉预期，未来五年山东国惠本部层面的营收将持续增长。 运营风险“中等” 惠誉将山东国惠运营风险的评估结果自“较弱”调整为“中等”，这是因为该公司在过去两年里的融资成本不断下降，且其本部层面的运营成本主要由本部层面债务的利息支出构成。此外，山东国惠的成本驱动因素明确，资源和劳动力供应充足，且资本规划和管理机制完善。 财务状况“较弱” 惠誉评定山东国惠的财务状况为“较弱”是基于，该公司杠杆率高企，其 2021年末的净债务与EBITDA之比约为19倍。惠誉预计，未来五年山东国惠的杠杆率将升至20倍以上。但该公司与政府在战略层面具有关联性且可能获得政府的财政支持，这弥补了前述短板。此外，山东国惠的流动性充裕且与多家大型国有银行建立了长期关系——这些银行为该公司提供了可观的授信额度。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素，并基于其依据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的山东国惠'b'的独立信用状况得出该公司的评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对山东省政府向山东国惠提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉上调对政府以往支持力度及公司若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果。 - 惠誉若上调山东国惠的发行人违约评级，将导致上述受评债券的评级发生相似幅度的变化。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对山东省政府向山东国惠提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉大幅下调对山东国惠若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府对该公司的持股或控制程度下降。 - 惠誉若下调山东国惠的发行人违约评级，将导致上述受评债券的评级发生相似幅度的变化。 发行人简介 山东国惠是山东省主要政府相关企业之一。该公司是一家战略投资控股公司，其所有业务均由旗下子公司经营。2021年，山东国惠大部分营收源自其子公司，其本部层面的总债务约200亿元人民币，占并表总债务的40%以上。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级