标普：因财务预期向好，中航国际的评级展望调整至正面；“BBB-”评级获确认（完整评级公告）

- 我们预计，未来12-24个月中国航空技术国际控股有限公司（中航国际）的财务指标将有所改善，债务对EBITDA比率将逐步朝5倍方向改善。 - 电子产品的强劲需求、疫情影响的减弱以及公司市场份额的持续扩大将为公司在未来12-24个月带来良好的收入增长和利润率提升。 - 2021年7月27日，标普全球评级将中航国际的评级展望从稳定调整至正面。同时，我们确认公司的长期主体信用评级及其担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB-”。 - 正面评级展望反映我们预计，中航国际在核心业务板块的强劲地位将继续帮助其在未来24个月内扩大利润并降低杠杆率。 香港，2021年7月28日—标普全球评级7月27日宣布，对中航国际采取上述评级行动。 将评级展望调整为正面源于我们认为，利润的持续增长将帮助公司在2021-2022年进一步降低杠杆率。公司的利润增速有望超过因大规模资本开支而攀升的债务增速。这将在2021-2022年间，支撑公司债务对EBITDA比率从2020年的5.6倍向5倍改善。通过逐步退出非核心业务，中航国际的杠杆率自2017年起持续降低。据我们估算，剥离房地产开发业务和造船资产帮助公司在2016-2019年间的总债务规模降低了300亿-400亿元人民币。利润增长以及子公司层面的股权融资有助于中航国际的报表债务规模在2020年进一步减少35亿元，其调整后债务对EBITDA比率从2017年的8.4倍降至5.6倍。 强劲的需求以及对新产品的开拓将支撑中航国际实现良好的业务增长。我们预计2021-2022年，在公司收入占比达25%-30%的电子业务将增长8%-13%。得益于良好的产品质量、定制化的开发能力及有竞争力的定价，公司自2017年起一直保持着在全球智能手机低温多晶硅（LTPS）显示屏市场的领军地位。5G网络的应用以及显示技术迭代将拉动智能手机的换代需求，从而利好头部供应商，如天马微电子股份有限公司（中航国际的非全资子公司）。因此我们预计，公司LTPS生产线的产能利用率将保持在90%以上。此外，新产品（如更大尺寸的LTPS面板和车用领域的印制电路板产品）的产能增加将帮助公司获取在新终端市场的占有率，包括笔记本电脑、平板电脑和汽车市场。 我们还预计，2021-2022年中航国际的航空和零售业务将平均每年增长2.5%-3.5%。我们认为，来自母公司的业务将保持平稳，且中国推动国产商用飞机的发展将会支撑航空业务的增长，零售业务也将从疫情的冲击中恢复。这两个因素叠加电子业务板块的增长将使公司2021年的收入增长5%-7%，2022年增长4%-6%。 业务结构的优化及持续性的成本管控将提高公司未来24个月的利润率。尽管受到疫情影响，公司的EBITDA利润率仍在2020年增长1.2个百分点达到9.8%，这主要得益于有效的成本管控以及电子板块规模经济效应的提升。进行业务重组后公司的组织层级减少，提高了公司的经营效率，并使销售、管理和一般行政费用对销售额的比率降低1个百分点。 2021-2022年中航国际EBITDA利润率或将增长至10.1%-10.5%。其电子板块毛利率比公司平均水平高出7-8个百分点，该板块收入的更快增长将推升整体盈利。此外，随着疫情影响消退，零售板块利润率将上升。而且公司将继续削减成本。上述因素将抵消原材料成本上升给利润率带来的压力。因此，我们预测未来12个月公司的年度经调整EBITDA将增长6%-11%至170-185亿元人民币。 电子板块的持续产能扩张将导致债务适度增长。我们预测2021-2022年中航国际经调整债务将增长2%-3%，主要用于新增产能。然而，利润更快增长将抵消上述影响并继续支撑公司降杠杆。2020年公司资本支出为137亿元，为过去三年的峰值，包括天马武汉二期柔性AMOLED项目的施工。随着该项目竣工，2021-2022年公司的年度资本支出将小幅下降至115-125亿元，主要用于产能扩张。中航国际的内部生成现金仍不足以覆盖其融资需求，但经营性现金流将增长至75-95亿元，从而让自由经营性现金流出从2020年的60亿元减少至20-50亿元。 中航国际的评级受益于集团特别支持。我们继续认为中航国际是航空工业集团具有战略重要性的子公司。公司是集团内负责综合航空供应链服务的唯一平台。2018年航空工业集团增加对中航国际的持股至91.1%，使其对子公司战略规划和运营的管控加强。航空工业集团的支持还体现在提供融资和对管理人员的调配。我们认为，在必要时，公司将继续得到集团及时且充分的特别支持。 正面评级展望反映我们预计，得益于其核心业务板块的稳健需求和强劲市场地位，未来24个月中航国际将大幅提升其收入和利润。我们预测公司将继续降杠杆，同期其债务对EBITDA比率将逐渐朝5.0倍改善。鉴于中航国际对于集团的战略重要性，我们的评级展望亦反应了持续有利的集团支持。 如果中航国际继续降杠杆，使其债务对EBITDA比率改善至持续低于5.0倍，我们则可能上调其评级。如果公司继续提高收入和利润，同时降低资本支出，则可能出现评级上调情形。 如果中航国际的降杠杆率趋势转变，我们则可能将评级展望调整至稳定。可能情形包括：（1）由于产品需求低于预期或市场竞争加剧，导致公司利润显著低于我们的预测；或（2）公司以举债方式激进地扩张，大幅增加产能的资本投入。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级