标普：阜丰集团具备充足缓冲，可应对COVID-19疫情造成的需求下降

香港，2020年4月2日—标普全球评级4月1日表示，阜丰集团有限公司（阜丰集团；BBB-/稳定/--）具备强劲的缓冲，能够吸收COVID-19疫情造成需求下降而带来的损失。我们预计，该公司2020年的债务与息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率将升至0.9-1.1倍，仍远低于触发评级下调的分界水平1.5倍。这是基于我们的假设，即2020年该公司的味精销售锐减15%-20%，且资本支出增加至16亿元人民币。我们估算阜丰集团2019年年底的杠杆率为0.8倍。 COVID-19疫情可能会对阜丰集团的EBITDA产生不利影响。不过，该公司努力提高日本和韩国的出口销售，并通过扩大高利润氨基酸的产能来带动增长，这或能在一定程度上抵消疫情带来的拖累。即便在味精销售下降30%、EBITDA利润率降至16%（接近2015年水平）的压力情境下，阜丰集团的杠杆率将在1.4倍，仍未超过分界水平。 疫情已导致中国的销售在2月和3月期间出现部分损失。尽管餐馆逐渐复工，但由于人们避免外出就餐，零售领域的复苏可能较慢。鉴于阜丰集团的味精产品在中国餐饮和零售行业中占其味精销售的30%，因而将受此冲击。另外，随着欧洲和美国市场关闭，疫情可能会导致出口销售（约占收入的28%）下降。到2020年第三季度，味精价格或将保持每公斤6,200元人民币的低迷状态，2019年则是每公斤6,900元。 阜丰集团2019年的销售及行政开支增长高于我们预期，占到收入的13.3%，抵消了味精价格表现良好而带来的毛利增长。这主要是因为阜丰集团在中国东北偏远地区有更多新工厂投产，导致运输成本增高。我们预计，在2020年的艰难环境中，阜丰集团将采取成本管控措施并维持销售及行政开支比率不变。 鉴于阜丰集团增加资本支出拓展海外市场，我们预计2020年和2021年的自由经营性现金流将下降，但仍保持正向。阜丰集团过往的财务政策保持着良好记录，债务与EBITDA比率维持在1.5倍以下。我们认为，在环境低迷的一年中，该公司将优先发展核心业务，并对收购支出保持谨慎态度。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级