惠誉确认甘肃电投的评级为‘BBB-’；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-04 December 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月28日发布于：Fitch Affirms Gansu Power at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认甘肃省电力投资集团有限责任公司（甘肃电投）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为‘BBB-’，展望稳定。 甘肃电投是甘肃省国有资产监督管理委员会（甘肃省国资委）下属一家国有企业。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将甘肃电投的评级与惠誉对甘肃省政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同，原因是该公司获得政府支持的可能性较高。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“强”：甘肃电投是甘肃省唯一一家省级电力平台，这体现了该公司与甘肃省国资委之间的关联性。惠誉评定甘肃电投的法律地位及其受甘肃省政府持股和控制的程度为“强”——甘肃省政府间接全资拥有甘肃电投。甘肃电投的董事长及关键管理人员由政府任命，董事会成员受政府控制；政府还积极参与甘肃电投的业务战略和重要投融资决策。甘肃电投是甘肃省国有资本投资公司试点企业之一，其职责范围可能在中期内进一步扩大。 政府以往支持力度为“中等”：惠誉评定甘肃电投的政府以往支持力度为“中等”是基于政府向该公司提供的切实支持和财政支持，包括授权开发战略性电力项目，资产注入，以及为甘肃省省会兰州市一个展览中心持续提供运营补贴。但此类支持并不稳定，且不足以使甘肃电投的独立财务状况维持在合理健康的水平。分拆铁路业务以后，甘肃电投将不再获得政府对铁路建设的股权注入。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉评定甘肃电投若违约将给甘肃省政府带来的社会政治影响为‘中等’。甘肃电投若违约将可能有损其采购煤炭来运营火电厂及投资重要省级能源资产的能力。但是，按合并报表口径发电量计算，甘肃电投的市场份额较低，仅为11%，因此该公司若违约将仅带来中等程度的社会影响。 违约带来的融资影响为“强”：甘肃电投是甘肃省资产规模最大的国有企业之一，因此惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“强”。甘肃电投若违约将对甘肃省其他国有企业的融资活动产生严重影响。 甘肃省电力市场有所改善：2018年甘肃省电力消费增长10.8%，随后在2019年前九个月同比下降0.6%。该波动主要是因为甘肃省电力需求主要来自重工业。另一方面，电力供给继续受到严格控制——2018年甘肃省电力产能增速仅为6%，而全国电力产能增速为13%。过去三年几乎没有新风电场项目获批。甘肃省向其他省份输送的电量继续增长，继2018年激增60%后又在2019年前九个月增长22%。这对保持火电利用率及降低可再生能源发电弃电率起到了关键作用。 2018年甘肃电投的火电厂利用率回升了25%，并在2019年上半年继续提升8%。甘肃省解决风电场弃风率问题的举措富有成效，令2018年甘肃电投的风电场利用率回升了17%至1,558个小时，并在2019年前九个月同比继续提升25%。得益于洮河和黄河水流量的增大，2018年甘肃电投的水电站利用率升至4,337个小时，此为该公司近年来的最高水平。 点火价差有所回升：得益于电力市场的改善和煤炭价格的下降，甘肃电投的火电利润率有所上升。据惠誉计算，甘肃电投燃煤电厂的点火价差（电价和燃料成本之间的价差）在2017年触底，为109元人民币/兆瓦时，随后在2018年和2019年前九个月分别升至121元人民币/兆瓦时和136元人民币/兆瓦时。惠誉预计，未来几年甘肃电投的点火价差将将随煤炭价格的修正而进一步回升——尽管回升速度可能较慢。惠誉认为，市场交易电量的比重上升和电力需求的减少将制约点火价差的扩大。 垂直整合富有成效：2018年甘肃电投火电厂的煤炭采购量约为560万吨，这通过该公司对华亭煤业（年产能约2,000万吨，年产量约1,800万吨）持股41%得到了有效平衡。2018年甘肃电投从华亭煤业获得累计股息约5亿元人民币。2018年末华亭煤业仍有未付累计股息23亿元人民币，其中甘肃电投应收9.5亿元人民币。此外，惠誉预计，未来几年甘肃电投每年将从华亭煤业获得经常性股息收入1.5亿到2.5亿元人民币。甘肃电投被赋予国有资产控股公司职能后有望进一步扩大其煤矿资产的规模。 独立信用状况为‘b-’：2018年甘肃电投的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率改善至11.3倍（2017年为16.9倍），部分原因在于来自华亭煤业的一次性股息收入以及强劲的水电产量，并得益于点火价差及火电厂和风电厂利用率回升的可持续性提升。2018年甘肃电投的经营性现金流转为正数，但自由现金流仍为负数。惠誉预计，2019年至2020年间甘肃电投每年资本支出将增至25亿到30亿元人民币，主要用于常乐电厂；并预测2019年至2021年间该公司的FFO调整后净杠杆率将保持在约13倍，FFO利息保障倍数将保持在约1.5倍，这与其‘b-’的独立信用状况相称。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将甘肃电投的评级与惠誉对甘肃省政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。 惠誉评定甘肃电投的法律地位及政府持股和控制程度为“强”，政府以往支持和预期支持力度为“中等”。相比之下，惠誉评定浙江省能源集团有限公司（浙能集团，A/稳定）的这两项指标分别为“很强”和“强”，原因是浙江省政府对浙能集团运营和投融资活动的参与度极高。此外，浙能集团的独立信用状况保持强劲；惠誉预计，如果该公司的独立信用状况严重恶化，政府将向其提供支持。 惠誉评定甘肃电投若违约将带来的社会政治影响为“中等”是基于，该公司发电量所占的省内市场份额低于浙能集团；惠誉评定浙能集团该指标为“强”是因为，该公司在保障浙江省电力、天然气和煤炭供给方面发挥的作用比甘肃电投对甘肃省发挥的作用更重要。惠誉评定甘肃电投若违约将带来的融资影响为“强”，而评定浙能集团的该指标为“很强”。浙能集团是浙江省资产规模最大的省级国有企业，也是浙江省国企中最活跃的境内和跨境债券发行人之一。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 常乐电厂（2吉瓦）于2020年投产；未来几年产能不会大幅增加 - 2019年火电厂电价因需求回升而上调；2019年后温和下降，原因是预计煤炭价格将下降，但点火价差（常乐电厂除外）将继续缓慢回升 - 2019年火电厂利用率上升，随后降至略低水平；水电站利用率将从2018年的高位下降；风电场和光伏电站的利用率高于2018年的水平 - 2019年和2020年每年资本支出增至约25亿到30亿元人民币，主要用于常乐电厂的建设，随后将下降 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉上调对甘肃省政府信用状况的内部评估结果 - 甘肃省向甘肃电投提供支持的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉下调对甘肃省政府信用状况的内部评估结果 - 甘肃省向甘肃电投提供支持的可能性减弱 流动性及债务结构 短期流动性充足：甘肃电投的债务期限分布合理。2019年9月末该公司持有现金总计48亿元人民币（其中小部分为受限制现金），足以覆盖其30亿元人民币的短期债务。此外，2019年6月末该公司持有充裕的尚未使用的授信额度383亿元人民币。作为一家省级国有企业，甘肃电投较易为其银行贷款进行再融资。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Gansu Province Electric Power Investment Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- 来源：惠誉评级