穆迪将西部水泥的展望调整为负面，维持其Ba2的公司家族评级（完整评级公告）

香港、2022年9月29日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持中国西部水泥有限公司（西部水泥）Ba2的公司家族评级和高级无抵押债务评级。 同时，穆迪将评级展望从稳定调整为负面。 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“评级展望调整至负面反映我们对西部水泥流动性缓冲下降的担忧，原因是终端市场长期需求疲软和在非洲扩张项目的资本支出可能引起结构性盈利能力下降。” “西部水泥仍然充足的内部财务资源，包括现金和运营活动产生的现金流，缓解了上述风险。我们预计未来12-18个月内该公司将审慎管理其财务状况以保持充足流动性， 债务/EBITDA比率将持续低于3.0倍。这一杠杆水平符合其评级类别，因此维持其Ba2评级。”张兴昀补充称。 评级理据 西部水泥Ba2的公司家族评级反映了其在陕西省中部和南部水泥生产市场的主导地位。 评级也考虑了西部水泥和安徽海螺水泥股份有限公司（海螺水泥，A2/稳定）之间的业务协同效应。海螺水泥已增持西部水泥的股份，从2020年底的21.1%增至2022年6月底的29.14%。 与此同时，西部水泥的评级受水泥行业的周期性、扩张的执行风险、公司仍在扩大的运营规模以及产品和市场覆盖多元化程度有限等因素的制约。 2022年上半年国内水泥需求疲软，体现了不断增长的基础设施需求尚未完全化解房地产业需求疲软的影响。与此同时，中国疫情防控措施和极端天气条件也降低了建筑活动，令水泥需求进一步承压。 2022年上半年，国内水泥产量下降15%至9.77亿吨，而显著收缩的供应仍未与疲软的需求达到平衡。水泥价格的上涨不足以完全覆盖通胀导致的成本上升。2022年上半年，西部水泥在核心市场陕西省的销售出现12.7%的降幅，而国内收入和利润下降的影响一定程度上被不断增长的海外业务所抵消。 穆迪预计，在运营环境改善的背景下，包括更高基础设施支出和更有利天气条件，2022年下半年中国的水泥市场将逐步恢复。 尽管市场疲软，截至2022年6月底，西部水泥总债务/EBITDA比率维持在2.7倍，鉴于2022年上半年并非业务周期的高峰期，这一比率相对其评级水平来说是稳健的。此外，该公司的现金总额从截至2021年底的人民币91亿元小幅降至截至2022年6月底的人民币87亿元。 穆迪预计，西部水泥将继续在非洲扩张，未来12-18个月内重点关注其在刚果和埃塞俄比亚的项目。西部水泥的莫桑比克项目的利润率高于其国内业务，这为公司带来了一些业务多元化。 但若西部水泥国内业务产生的现金流减弱，扩张项目的资本需求可能会降低其流动性缓冲和财务灵活性。公司的现金/短期债务比率从2021年底的1.1倍降至2022年6月底的0.9倍。 西部水泥的流动性充足。截至2022年6月底，该公司的现金和类现金资源约为人民币31亿元。这与其运营现金流足以覆盖其未来12-18个月的到期债务、分红派息和必要资本支出。 西部水泥的高级无抵押债务评级未受债权在运营公司层面所产生的结构性从属关系影响。虽然西部水泥是控股公司，其大部分债权在运营子公司层面，但其业务高度多元化，现金流来自国内外不同地区的大量运营子公司，从而缓解了债权人面临的结构性从属风险。 环境、社会和治理（ESG）因素 ESG考虑因素对西部水泥的评级具有中等负面影响。该公司高度负面的环境和中等负面的社会风险敞口与受评水泥生产同业基本一致。公司治理风险反映了其在非洲的扩张战略和中等负面的董事会结构。这些风险因重要少数权益股东海螺水泥的存在而有所缓解。 可引起评级上调或下调的因素 若西部水泥增加流动性缓冲，并将现金/短期债务比率维持在1.2倍以上，穆迪可能将其评级展望调整至稳定。同时，西部水泥恢复稳定展望将取决于公司能否在市场下行周期审慎管理扩张，不给财务指标增加压力。 若西部水泥因收入下降、成本上升、激进扩张或预料之外的股东分红而导致财务及/或流动性状况削弱，则可能面临评级下调压力。表明评级有下调压力的财务指标包括：现金/短期债务比率未能恢复至1.0倍以上，或债务/EBITDA比率持续高于3.0倍-3.5倍。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年9月发布的《建筑材料行业》。 按照产能计算，中国西部水泥有限公司（西部水泥）是中国陕西省领先的水泥制造商之一。截至2021年底，公司年产能达2,900万吨。西部水泥旗下水泥厂多数位于陕西省中部和南部。截至2021年底，西部水泥由创始人兼董事长张继民先生持股32.3%、安徽海螺水泥股份有限公司（海螺水泥）持股27.1%。西部水泥于2010年8月在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司