惠誉维持首创环境维好协议债券的评级观察负面状态（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 20 Apr 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月19日发布于：Fitch Maintains RWN on Capital Environment's Keepwell Notes 惠誉评级维持首创环境控股有限公司（Capital Environment Holdings Limited，“首创环境”）2021年9月到期的3亿美元债券'BBB'评级的评级观察负面状态。该债券由首创环境的母公司北京首都创业集团有限公司（首创集团，BBB/稳定）提供维好协议及股权购买承诺。由于该债券即将到期，惠誉认为进一步评级行动应考量该债券的再融资计划，这反映了首创集团为首创环境提供支持的意愿。目前首创集团内部正在对该再融资计划进行讨论。 北大方正集团在岸债务重组管理人此前决定不承认该公司境外子公司的美元维好协议债券，该决定凸显出有关维好协议债券债权人的权利可执行性问题。此后，惠誉于2020年10月将首创环境上述债券的评级列入负面评级观察名单。 关键评级驱动因素 潜在增信方案：首创集团表示，就首创环境将于9月到期的债券，正在考虑对再融资的发行结构提供增信措施。可能采取的增信措施或包括来自首创集团及其唯一直接全资持有的融资平台首创华星国际投资有限公司（BBB/稳定）的直接担保。维好协议债券的评级或将与担保人的高级无抵押评级相关联。 无结构性变化情况下的评级影响：若新发行债券的结构无增信措施，则惠誉或需要将首创环境的美元债券的评级与首创环境的高级无抵押评级相关联。惠誉对维好协议债券的评级方法取决于维好协议提供方为受益方提供支持的意愿，这将体现在受支持的债券发行人与其母公司之间的关联性。鉴于此，基于惠誉的《母子公司评级关联性标准》，首创环境的发行人违约评级或与首创集团的发行人违约评级相关联，这可能导致惠誉下调上述债券的评级。 评级推导摘要 惠誉维持首创环境将于9月到期的维好协议债券的评级观察负面状态；进一步评级行动取决于首创集团对该债券再融资计划的决定。 关键评级假设 （以下为惠誉对首创集团做出的关键评级假设） 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 适用于首创置业股份有限公司（首创置业，BB/稳定） 的评级假设亦适用于首创集团； - 首创集团拟出售首创经中（天津）投资有限公司所持土地，基于管理层提供的时间表； - 2020年受新冠肺炎疫情影响，首创集团的基础设施业务子公司——北京京港地铁有限公司（京港地铁）的营收下滑25%，但2021年将恢复至2019年的水平。2021年以后的营收增长取决于新建地铁线路的开通运营（延迟一年）。2020年首创集团的资本支出为10亿元人民币（2020年前9个月为6.35亿元人民币），2021至2023年间总资本支出为50-60亿元人民币； - 2020至2022年间，首创集团的供水业务子公司——北京首创股份有限公司在产能快速增长的基础上营收上涨20%，且资本支出维持在每年约100亿元人民币。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉预计将不会对首创环境的债券采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 若首创集团未对上述债券采取进一步信用增级措施，则惠誉将解除该债券的评级观察负面状态，并下调其评级，使之与首创环境的发行人违约评级趋同。 流动性及债务结构 （本章节基于首创集团的流动性状况及债务结构） 流动性充裕：截至2020年上半年，首创集团持有可用现金520亿元人民币，足以偿付其420亿元人民币的短期债务。截至2020年上半年末，首创集团拥有790亿元人民币未使用的银行授信额度，因此惠誉预计，该公司的流动性充裕，足以覆盖其控股公司层面的利息支出。首创集团的股息收入高于其控股公司层面的利息支出。此外，自2019年起，首创集团非上市房地产开发子公司首创经中出让天津一级土地的销售所得开始成为首创集团的另一现金收入来源。首创集团亦能够通过回收提供给其子公司的应收款以满足自身的流动性需求。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级