惠誉确认广州地铁‘A+’的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 22 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月22日发布于：Fitch Affirms Guangzhou Metro Group at 'A+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认广州地铁集团有限公司（Guangzhou Metro Group Co., Ltd.，广州地铁）的长期外币及本币发行人主体评级为‘A+’，展望稳定。 惠誉同时确认广州地铁30亿美元中期票据（中票）计划及其子公司Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Ltd在该中票计划下发行的未偿高级无抵押票据的评级为‘A+’。该票据由广州地铁投融资（香港）有限公司（广州地铁香港）提供担保。惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将广州地铁香港视为广州地铁的离岸融资平台。该票据的评级与惠誉对广州地铁香港的内部信用评估结果相关联。 关键评级驱动因素 政府持股和控制程度为“很强”：惠誉对该指标的评估结果反映了广州市政府对广州地铁人事任命、战略计划、融资活动及日常运营的严格管控与监督。广州地铁是根据中国《公司法》注册成立的国有独资有限责任公司，其董事会成员由广州市人民政府国有资产监督管理委员会任命，公司重大决策须经政府批准，以确保其能满足当地对地铁交通日益增长的需求。 政府以往支持力度为“很强”：广州市政府一直向广州地铁提供大量财政支持，以助该公司为地铁开发进行资本密集的大规模投资及弥补该公司运营地铁发生的经营性亏损。政府支持的形式多样，包括资本注入、财政补助及债务置换等。 2017至2021年间，广州地铁平均每年从市政府和区政府获得财务支持约200亿元人民币，作为支持地铁建设的项目资金及地铁运营补贴。这几年间，政府注资占公司净资产总额的90%以上，运营补贴（包括票价补贴和利息补贴）约占公司经惠誉调整后EBITDA的40%。政府支持广州地铁的力度保持稳定。2022年1-10月公司获得财务支持210亿元人民币，与以往水平一致。 违约带来的社会政治影响为“强”：广州市人口近1,900万，而广州地铁是广州市政府指定的唯一一家负责广州市轨道交通投融资、建设、运营和管理的企业。2021年，广州地铁客运量在公共交通客运总量中的占比由2018年的51%和2017年的48%增至61%，日均客流量为780万人次。广州地铁若违约可能在中短期内严重影响当地公共交通系统，并可能导致地铁建设延迟。我们预计政府会采取行政措施来保障地铁服务供应，这在一定程度上影响了该指标的评估。 违约带来的融资影响为“很强”：按照截至2022年上半年末的资产规模衡量，广州地铁为广州市最大的功能性政府相关企业。该公司自成立起一直承担着地铁项目投资任务，截至2022年3月末，投资总额近2,600亿元人民币。此外，广州地铁是活跃的境内外债券发行人，存续债券占其有息债务总额的逾40%。惠誉认为，广州地铁若违约可能将严重有损广州市政府的信用状况，并推高该市其他国有企业的融资成本。 独立信用状况为‘b+’：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定广州地铁的独立信用状况为‘b+’。惠誉评定该公司的营收稳定性为“中等”，主要考虑到，人口持续流入为具韧性的地铁票价和地铁运营补贴收入起到支撑作用。同时由于政府监管而导致票价的弹性有限，因此在一定程度上制约了对该指标的评估结果。鉴于广州地铁适度稳定的成本构成，惠誉评定该公司的经营风险为“中等”。 2021年EBITDA缩减及债务持续攀升，导致广州地铁的净杠杆率（以净债务与惠誉调整后的EBTIDA之比衡量）上升，因此惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。鉴于地铁建设持续的资本支出需求以及房地产业务收入贡献下降，惠誉预计广州地铁的杠杆率将保持在约60倍的水平。然而，该公司优于同业的债务到期状况、境内外资本市场融资渠道、流动性状况以及充裕的尚未使用的银行授信额度（超过其未偿债务总额），令惠誉对其杠杆率的容忍度上升，并为其独立信用状况提供支撑。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予广州地铁评级，评级考量了广州市政府对公司的全资所有权、持续支持记录及公司若违约将带来的社会政治及融资影响。惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评估得出广州地铁的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉提高对广州市政府信用状况的评估结果。 - 对广州地铁发行人主体评级采取的正面评级行动会影响广州地铁香港信用评估，并导致中票计划及票据评级发生相似幅度的调整。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 广州地铁违约造成的社会政治和融资影响显著弱化、政府支持力度趋弱或政府稀释对该公司持股。 - 广州市政府财政表现疲软或债务增加致其信用状况恶化。 - 对广州地铁发行人主体评级采取的负面评级行动会影响广州地铁香港信用评估结果，并导致中票计划及票据评级发生相似幅度的调整。 发行人简介 广州地铁成立于1992年，负责中国第三大城市轨道交通系统广州地铁的投融资、建设、运营和管理。截至2022年3月末，广州地铁运营着15条互联地铁线路，轨道交通线网长度为589公里，设有车站290座。广州地铁还从事地铁相关配套业务，包括地铁沿线房地产开发、资源运营以及为外部企业提供专业服务。广州地铁是广州市资产规模最大的政府相关企业，截至2022年9月末公司总资产为达5,844亿元人民币。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级