标普：因业务恢复不确定，九鼎集团展望调整至负面；确认“BB/B”评级

- 我们预计，同创九鼎投资管理集团股份有限公司（九鼎集团）要重振旗下私募股权管理业务，需在资本募集和项目回报方面实现进一步地切实提升。 - 九鼎集团日益侧重自营交易，这将是塑造其信用状况的一个重要驱动因素。该业务加大了公司收入和利润的波动。 - 我们认为，未来12至18个月内，九鼎集团的杠杆率可能会保持适度水平，其利息覆盖倍数将持续较弱。投资收益波动或将给集团的财务状况和信用状况带来影响。 - 负面展望反映出，未来12个月内九鼎集团能否通过持续恢复资产管理规模和投资收益，以阻止其在私募基金管理领域的竞争优势下降，存在不确定性。负面展望还反映公司该期间业务重心向自营交易倾斜带来的不确定性。 - 与此同时，我们确认九鼎集团的长期主体信用评级“BB”和短期主体信用评级“B”。 香港，2021年8月31日—标普全球评级8月27日宣布采取上述评级行动。 我们调整对九鼎集团的评级展望以反映对该公司私募股权管理业务能否从中国证监会监管调查的影响下完全恢复的不确定性。 中国证监会在2018年至2020年对九鼎集团进行监管调查后，于2021年1月公告了调查发现及处罚措施。 由于国内私募基金领域越来越分化，我们认为九鼎集团的竞争优势在减弱，当前位列国内顶级私募基金管理公司较弱一端。如果九鼎集团的私募基金的资产管理规模持续缩小，或将继续削弱其竞争优势。 我们此前预期，中国证监会的调查发现及处罚措施一旦公布，九鼎集团的业务将快速恢复，但公司的实际恢复速度不及我们的预期。我们认为，九鼎投资（九鼎集团的私募股权基金管理子公司）管理的私募股权基金，来自有限合伙人的新增实缴资本并无明显回升，其所管理基金投资的项目在IPO批准方面也无明显进展。 鉴于九鼎集团降杠杆的努力和计划，该公司应能将杠杆率保持在适度水平，未来12个月的调整后债务对调整后总权益的比率预计将在0.8倍以下。九鼎集团截至2020年12月31日的公司总债务（剔除旗下证券子公司债务）自2年前的161亿元下降至约为80亿元。我们预计2021年公司的杠杆率将保持稳定。我们认为，九鼎集团面临短期资产负债期限错配的问题，将需要进行再融资或采取其他方法来弥补短期资金缺口。我们认为这一问题现在仍然可控。 尽管采取了降杠杆措施，但九鼎集团的利息覆盖倍数依然较弱，同时公司对于投资收益波动性的敞口增大。我们认为，随着公司将重心转向使用自有资金投资私募股权基金和二级市场股票，其盈利能力会更加波动。该公司2020年的私募股权基金管理费大幅下降，我们预期2021年其将依然面临管理费收入下滑的压力。对于九鼎集团计划出售的九州证券，我们预计其收入将保持稳定。 我们的评级反映九鼎集团的整体信用状况，而整体信用状况是基于集团两大业务板块占总权益额比重加权得出：（1）私募股权基金管理、自营交易、房地产开发和其他小型业务；以及（2）控股证券子公司九州证券。 负面展望反映，未来12个月内九鼎集团能否通过持续恢复其私募股权业务以及业务重心向自营交易倾斜，来阻止公司在私募基金管理领域的竞争优势下降，存在不确定性。 我们可能会下调九鼎集团的评级，若出现下述任何情形： - 该公司的核心私募股权管理业务持续遭遇挑战，例如（1）未能吸引到持续的资本金流入，或者无法通过IPO退出已投资项目进而实现较好投资回报；或者（2）无法维持其在国内私募股权基金管理行业的相对市场地位。 - 我们评估该公司的风险部位弱化，可能由如下原因导致（1）对自营交易的风险偏好或容忍度提高；或者（2）自营投资出现较大的已实现和未实现的损失；或者（3）重大监管问题。 - 该公司在我们预期外提高杠杆水平。 我们可能会将九鼎集团的评级展望调整回稳定，若： - 该公司的私募股权管理业务得以恢复，例如其资产管理规模和在管基金投资回报持续改善；以及 - 该公司的风险管理记录改善，包括其自有资金投资组合中，公司能保持较低的市场风险相关损失。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级