惠誉确认成都兴城的发行人违约评级为'BBB+'；展望稳定

本文章英文原文最初于2020年2月26日发布于：Fitch Affirms Chengdu Xingcheng Investment's IDR at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认成都兴城投资集团有限公司（成都兴城）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认成都兴城未偿付外币高级无抵押债券的评级为'BBB+'。 成都兴城是位于华中的成都市的一家主要城市开发商，在成都市的土地开发、社会保障性住房、路桥项目等重要公共工程投资中发挥着重要作用，意即该公司对成都市政府具有战略重要性。政府持股稳定提高了成都兴城在需要时获得政府特别支持的可能性。因此，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将成都兴城视为一家政府相关企业。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：成都兴城是根据中国公司法成立的国有资本投资运营公司，其承担的重要政策性职能及其股权结构令其预算制定、融资和重要业务决策及高管任命受到地方政府的监督。地方政府对成都兴城的债务不承担最终偿还义务，但惠誉预计该公司在需要时获得地方政府特别支持的可能性很高。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：地方政府一直为成都兴城的公共工程项目（包括成都市东部新区开发项目和其他重要的城市基础设施项目）提供支持。根据相关政策的规定，成都市政府不得向成都兴城提供显性担保，但一直以补贴和注资的方式支持该公司。鉴于成都兴城的公共职能及其对地方经济公共工程所起的重要作用，惠誉预计该公司将继续获得政府支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：成都兴城承担着按照成都市政府的发展规划投资公共工程并推动地方经济发展的职能。若该公司的投资业务中断，将可能导致地方经济发展放缓。但由于存在可取代成都兴城的公司，该公司若违约导致的项目和投资中断将只是暂时的。 违约带来的融资影响为“很强”：成都兴城的传统投资业务处于不断发展中。该公司最近收购了成都建工集团，且可能按照成都市政府的指示收购一家金融机构的股份，这可能增加该公司若违约将带来的融资影响。此外，成都兴城已从多家金融机构获得融资，该公司若违约将令这些贷款机构对放贷给当地其他政府相关企业持更加谨慎的态度。 独立信用状况为'b'：2019年前九个月成都兴城的营收增长57.3%至466亿元人民币，加上稳定的合同规模，令该公司的毛利率从去年的8.3%升至13.4%。但工程建设收入的高比重意味着成都兴城的营收可能在经济低迷时出现波动，因此惠誉评定该公司的营收稳定性为“较弱”。 公共工程投资规模的持续扩大及随之发生的债务增加导致2018年成都兴城净债务与EBITDA的比率高达19倍。鉴于明年成都兴城的投资规模将扩大，惠誉可能继续评定其财务状况为“较弱”。成都兴城的经营性现金流仍为负数且在中期内将继续如此，因此其流动性依赖于外部融资及地方政府注资。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素，给出40分的加权评分，并基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的成都兴城'b'的独立信用状况，得出该公司的评级。 评级敏感性 如果惠誉关于成都市政府向成都兴城提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉将调整该公司的评级。如果惠誉调整对成都兴城若违约将带来的社会政治影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿增强，则惠誉可能对该公司采取正面评级行动。 如果惠誉下调对成都兴城若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，或下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对成都兴城的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。 来源：惠誉评级