鹏元国际授予湖州城投及Taihu Pearl Oriental Company发行的3亿美元债券'BBB+'国际评级；展望稳定

2020年10月14日，中国香港。鹏元国际首次授予湖州市城市投资发展集团有限公司（湖州城投）'BBB+'的国际刻度长期主体评级。湖州城投的主体评级是基于公司'b'的独立个体信用评分 (SACP)，以及我们认为湖州市政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供支持的预期。我们还向Taihu Pearl Oriental Company Ltd (TPO) 发行的，由湖州城投提供无条件、不可撤销的担保的，于2023年到期的3亿美元3.15%债券授予'BBB+'的债项评级。TPO是湖州城投的间接全资子公司。上述债券将构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等权益，且至少与发行人现时及未来的所有其他无担保债务享有同等权益。上述评级展望稳定。 湖州城投成立于1993年，由湖州市国资委全资持有，于湖州市进行城市基础设施建设和市政开发，是实现湖州市政府规划蓝图的指定单位。公司业务主要集中在五大业务领域，即（i）城市基础设施建设，（ii）房地产开发，（iii）水和天然气供应，（iv）物业租赁和管理以及（v）贸易等业务。多年来湖州城投在实现湖州市政府的城市规划和发展政策中发挥了重要作用，并获得湖州市政府的在财务和运营方面的强有力支持。 关键评级观点 正面因素 湖州市政府强而有力的支持。湖州城投由湖州市国资委全资持有，以总资产计为湖州市最大的地方政府融资平台。公司在2017-2019年期间获得大量注资（包括湖州水务、湖州教育、湖州保安服务、湖州市城市建设和湖州中房置业），总额分别达68.68亿元人民币、50.1亿元人民币和64. 5亿元人民币。湖州城投还因其业务收到湖州市各种政府补助和补贴，例如基础设施维护补贴、水价和资源补贴、废水处理补贴以及经济适用房管理补贴。湖州市政府还通过减免税的方式向公司提供财务支持。 政府高度控制。由于公司高级管理层成员由湖州市政府直接任命，我们认为公司的运营受到政府的高度控制。我们还认为，若湖州城投违约，将导致市场和社会参与者质疑湖州市政府自身的信用状况和声誉。公司排名前五的客户均为湖州市政府及其相关单位，包括湖州市住房与城乡建设局和湖州市财政局。应收政府及相关单位的账款占应收账款总额的比例超过85%。 对湖州市政府具有战略重要性。作为湖州市唯一一家实现湖州市政府规划蓝图、进行城市基础设施建设和市政开发的单位，我们认为湖州城投违约（假设）的潜在社会影响是巨大的。湖州市政府与湖州城投就多个城市基础设施建设和经济适用房开发项目签订了回购协议，市政府除支付实际成本外，对于城市基础设施建设项目还需支付10％的管理费和对经济适用房开发项目支付5％的管理费。我们认为，如发生财务困难，政府有意愿采取必要措施确保该市的开发不受影响。此外，我们认为其城市基础设施建设业务对政府而言也很重要，将继续获得政府的大力支持。 湖州市的信用基本面稳定。基于湖州市经济稳步增长，市政府的财务状况预示着湖州城投的业务发展前景良好。我们认为，随着中国推动经济改革，未来几年湖州市的经济将保持稳定增长。2019年，湖州市GDP总量达3,120亿元人民币，在浙江省十一个地级市中排名第八。此外，我们预期浙江省和湖州市的信用状况将保持稳定，在未来几年还将略有改善。 流动性充裕。在独立的基础上，我们预期湖州城投的流动性较为充裕，未来的12个月的现金流动性比率为3.4倍。我们认为，即使偿还所有的短期债务且未进行再融资，公司现有的流动资产和经营活动产生资金也足以满足所有的现金流要求。 负面因素 盈利能力较弱。虽然2019年湖州城投的相对被控制住的债务资本比率为55%，但由于公司从事由湖州市政府指派的通常非营利性的项目，因此利润率较低。在项目完工后，湖州市政府会以总建筑成本加溢价（一般为5-10%）的价格来购回该基础设施资产。因此，我们预期公司的利润率在未来几年内不会出现剧烈波动。另一方面，由于存货周转率较低，湖州城投在2019年的资本回报率（ROIC）仅为1.5%。 评级展望 湖州城投稳定的评级展望反映了我们认为湖州市政府将保持稳定的信用状况，并且湖州城投能够在湖州市区和太湖地区的发展中发挥战略性作用的预期。 出现以下情况时，我们将考虑下调湖州城投的主体评级：1）湖州城投与湖州市政府的关系弱化；2）湖州城投的业务范围转向更商业化和市场化的行业，而不是公益性行业；3）随着财政收入不断减少和债务水平不断上升，湖州市政府的财政状况恶化。 出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调湖州城投的主体评级：1）湖州市政府的信用状况持续大幅改善；2）湖州城投稳步改善财务状况及大幅度去杠杆。 注：本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。 来源：鹏元国际