穆迪向昆明轨道交通集团授予首次Baa1的发行人评级

香港、2019年11月29日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向昆明轨道交通集团有限公司（Kunming Rail Transit Group Co., Ltd.，“昆明轨道交通集团”）授予首次Baa1的发行人评级。 与此同时，穆迪还向昆明轨道交通集团拟发行的债券授予Baa1的高级无抵押债务评级。 上述评级展望稳定。 拟发行债券募集资金将用于偿还昆明轨道交通集团现有境内债务及补充运营资金。 评级理据 昆明轨道交通集团Baa1的发行人评级包含：（1）ba3的基础信用评估（BCA）；（2）5个子级的提升，依据是穆迪认为该公司与昆明市政府以及最终中国政府（A1/稳定）的依存度“高”，必要时获得政府支持的可能性“极高”。 穆迪副总裁/高级分析师潘凯颐称：“我们预计昆明轨道交通集团将获得昆明市政府乃至中国政府极高水平的支持，原因是该公司作为市政府在昆明市地铁系统的唯一平台发挥公共政策职能。” 潘凯颐指出：“然而，昆明轨道交通集团的个体信用质量受到下列因素的制约：杠杆率较高，运营记录较短，对土地出让金的依赖造成经常性财政支持具有潜在的波动性，同时昆明市和云南省政府的经济和财政实力较弱。” 穆迪的支持评估的依据是：（1）昆明轨道交通集团对昆明市地铁系统具有战略重要性；（2）公司与昆明市政府乃至中央政府的关联紧密；（3）政府支持的稳定记录。 如果昆明轨道交通集团违约，则会对昆明市政府、云南省政府乃至中央政府造成较高的声誉风险，进而可能导致对昆明和云南国有企业产生蔓延风险。 昆明轨道交通集团的地铁业务并不以利润最大化为目的，其大部分现金来自经常性财政支持，包括运营补贴、政府拨款和土地出让金返还。该公司利用这些现金资源建设和运营城市地铁系统，并偿还地铁相关债务。 穆迪预计2019-2021年该公司调整后的（运营资金+包括拨款和土地出让金返还在内的政府付款+利息）/利息比率将为1.6-2.0倍，（运营资金+政府付款）/债务比率将为2.9%-4.9%倍。同期地铁项目的预测年资本支出为人民币42-48亿元。上述信用指标也按比例合并了昆明轨道交通集团PPP项目主要财务数据。 但是，公司依赖土地出让金返还作为经常性财政支持的主要来源，这可能会导致其调整后现金流波动。政府任何严格的房地产调控措施或者市场情绪下滑均可能会影响土地拍卖的时机和价格，从而可能造成延迟向昆明轨道交通集团返还土地出让金。 此外，与其他受评地铁公司所属政府（例如河南省郑州市和湖北省武汉市）相比，云南省政府更易受财政或经济冲击的影响。如果土地出让金返还减少导致昆明轨道交通集团资金短缺，则可能会削弱昆明市政府和云南省政府重新分配财政资源的灵活性。 此外，昆明轨道交通集团的运营状况弱于其他受评地铁公司，运营历史更短，运营网络规模更小，并且服务的区域实力更弱。 从环境、社会和公司治理（ESG）因素来看，穆迪考虑了政府对该公司的运营和财务状况的监督。 稳定展望反映了：（1）中国主权评级的稳定展望；（2）昆明轨道交通集团的基础信用评估符合当前水平。 若发生以下情况，昆明轨道交通集团的评级可能上调：（1）公司获得政府支持的可能性上升，或（2）在政府支持可能性不变的情况下，公司的BCA显著改善。昆明轨道交通集团的BCA上调不一定会导致其评级被上调。 若昆明轨道交通集团的运营状况或财务指标改善，则其BCA可能被上调。上调BCA考虑的信用指标包括：（1）调整后债务/资本比率持续低于60%；（2）调整后（运营资金+包括拨款和土地出让金归还在内的政府付款+利息）/利息比率持续高于2.5倍。 若发生以下情况，昆明轨道交通集团的评级可能下调：（1）公司获得政府支持的可能性下降，或（2）在政府支持可能性不变的情况下，公司的BCA显著削弱。昆明轨道交通集团的BCA下调不一定会导致其评级被下调。 下调BCA考虑的信用指标包括：（1）调整后债务/资本比率持续高于75%；（2）调整后（运营资金+包括拨款和土地出让金归还在内的政府付款+利息）/利息比率持续低于1.0倍。 上述评级所采用的主要评级方法是2017年12月发表的《公共交通运营企业评级方法》（Mass Transit Enterprises Methodology）和2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 昆明轨道交通集团有限公司是代表昆明市政府筹资建设运营昆明市地铁系统的唯一平台。截至2019年9月底，该公司有4条在运地铁线路，全程88.7公里。该公司由昆明市国有资产监督管理委员会全资所有。 来源：穆迪投资者服务公司