穆迪评级维持龙城发展Baa3的评级，展望调整为稳定（完整评级公告）

香港，2024年10月29日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪评级 (穆迪) 已将太原市龙城发展投资集团有限公司的评级展望从负面调 整为稳定。 与此同时，我们维持该公司Baa3的发行人评级。 穆迪评级助理副总裁/分析师邓景鸿表示:“展望调整为稳定反映了太原市的政 府支持能力分数有所改善，这可能抵消当前中国主权评级的负面展望对该分数 的压力。” “上述改善体现为太原市的政府债务负担和或有负债较其他地方政府更为温 和。随着监管中国地方政府或有负债的政策措施加强以及负债透明度的提升， 我们认为太原市政府会继续将其或有负债控制在温和水平。” 作为龙城发展的主分析师，邓景鸿补充称:“维持评级反映了我们预计太原市 政府将维持其对龙城发展的支持意愿，原因是太原市政府最终控制龙城发展， 并且龙城发展按资产规模计算是太原市最大的国企，在提供基本公共服务方面 发挥主导作用。” 评级理据 太原市baa2的政府支持能力分数反映了: 太原市作为山西省省会和工业中心的 地位，以及相对可控的太原市的政府债务 (包括直接债务和城投公司债务) ， 这与其更具周期性的工业基础和土地出让收入的波动性相平衡。 虽然过去3年受到疫情和经济阻力的影响，但太原市及其国企的杠杆率仍处于相 对较低的水平。根据公开披露和Wind的数据，与政府支持能力分数为baa1的地方 政府相比，太原市直接政府债务和地方国企负债占总财政收入的比率处于最低 水平之一。随着中央政府采取政策措施应对地方政府的债务风险，与其他地方 政府相比，太原市政府将有望维持较低的杠杆率和温和的或有负债水平。上述改善将可望抵消太原市政府支持能力分数的潜在压力，该分数与中国的主权评 级和负面展望相关。 由于太原市的政府支持能力分数是龙城发展Baa3发行人评级的重要组成部分， 上述改善也将转化为抵御中国主权评级负面展望带来的压力的评级缓冲。因 此，我们将龙城发展的评级展望调整为稳定。 龙城发展Baa3的发行人评级包含了太原市baa2的政府的支持能力分数;我们对该 公司影响太原市政府支持意愿的特征的评估产生一个子级的向下调整。 太原市政府支持龙城发展的意愿考虑了: 该公司由太原市政府全资所有;该公 司作为太原市最大的城市发展、建设及运营平台的主导作用;该公司获得政府 现金支持的稳定记录;顺畅的国内融资渠道。 公司评级较太原市的政府支持能力分数向下作一个子级的调整，反映了龙城发 展因公共项目的资本支出导致债务适度增长，也反映了其商业类活动相关风 险。 龙城发展是太原市保障房建设、棚户区改造和基础设施建设项目的主要平台。 截至2023年底，按资产规模计算，该公司是太原市最大的城市开发、建设和运 营平台。 我们预计该公司将继续获得政府的现金支持，形式包括运营补贴、政府专项 债、土地出让金返还和政府回购公司项目，以支持公司的资本支出和公共政策 相关投资的偿债需求。2023年公司共获得人民币74亿元左右的政府现金支持。 我们预计未来12个月龙城发展的年度资本支出将为人民币90亿至100亿元左右， 主要来自政府资金。未来12-18个月该公司的调整后债务可能仍将相对稳定在人 民币650亿元至人民币700亿元。 作为承担公共政策职能的国有实体，龙城发展受到太原市政府的监督并需要满 足多项报告要求，因此公司治理也是上述评级的重要考虑因素。 龙城发展肩负建设并持有太原市基本公共基础设施的职责，因此承担了较高的 社会风险。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了政府对该公司 的目标设定，并可能影响市政府支持该公司的意愿。 可引起评级上调或下调的因素 龙城发展的稳定展望反映了我们预计与其他地方政府相比，太原市的直接杠杆 率和或有负债将保持稳定并处于较低水平，这将抵消若中国主权评级下调，中 央政府支持力度降低的任何影响。 鉴于中国主权评级展望为负面，龙城发展评级上调的可能性不大。如果出现以下情况，我们可能会将龙城发展的展望调整为正面:(1) 中国主权评级展望恢 复至稳定，且太原市政府的杠杆率和或有负债仍远低于其他地方政府;或 (2) 该公司的特征变化影响政府支持意愿，从而抵消了政府支持能力削弱的影响， 例如: - 政府资金支持增加或政府资金支持的可预测性提高，专项财政预算分配和来 自上级政府的转移支付可持续覆盖该公司大部分运营及偿债资金需求;或 - 通过多种融资渠道获得低成本融资的良好记录。 另一方面，如果发生以下情况，我们可能会下调龙城发展的评级:(1) 中国主 权评级下调超过一个子级;(2) 太原市政府的支持能力削弱，原因可能是由于 太原市经济或财政状况大幅趋弱，或市政府协调提供及时支持的能力显著下 降;(3) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支 持，或 (4) 龙城发展的特征变化促使太原市政府的支持意愿下降，例如: - 公司主营业务发生重大变化，包括商业类活动的占比相对于公共服务职能大 幅扩张，或商业类活动出现重大亏损; - 作为太原市最大和占主导地位的公共服务提供者之一的地位下降; - 公司债务和杠杆率迅速上升，而政府资金支持的相应升幅下降，从而提高其 对高成本融资的依赖，包括从非标渠道举债;或 - 融资渠道显著恶化。 上述评级所采用的主要评级方法为2024年8月发布的《中国城投公司》(Local Government Financing Vehicles in China)。 太原市龙城发展投资集团有限公司成立于2008年10月，由太原市财政局全资所 有。该公司受太原市政府的委托承担该市的棚户区改造和保障房建设项目。该 公司也是太原市基础设施建设的主要投资、融资和运营平台，并从事一些商业 类活动，如旅游、产业投资、房地产租赁、停车场和充电桩服务等。 2023年龙城发展的资产和收入分别为人民币1,165亿元和人民币58亿元。 来源：穆迪