新冠肺炎疫情和油价冲击：动荡期的评级管理 - 穆迪

新冠肺炎疫情迅速蔓延、全球经济形势日趋恶化、油价大跌和资产价格下滑令许多行业、地区和市场遭受严重而广泛的信用冲击。这些因素的累积信用影响是空前的。目前，相关风险敞口最大的行业是对消费需求和信心最为敏感的行业，包括全球客运航空公司、酒店和邮轮、汽车，以及受油价冲击影响最大的石油和天然气行业。尽管政策支持力度不小，我们预计未来几个月全球信用环境将恶化，违约率将上升。 我们的评级考虑因素众多，包括全球经济或特定行业或资产类别可能出现的下行情景，也包括令评级对各种可能的结果保持稳定的因素。但是，当我们预计信用环境将产生重大而持久的变化时，我们将调整评级，以确保评级体系继续以具有前瞻性的方式反映我们对信用风险排序的看法。鉴于全球增长预期大幅下调且市场剧烈震荡，我们针对多个受影响最为严重的行业采取了评级行动，并且预计未来几周内将采取更多评级行动。这些评级行动反映了冲击的广度和严重程度，以及由此引发的信用质量的广泛恶化。 我们已展开全球协调一致的行动，以识别受评发行人和交易对新冠肺炎疫情、流动性和再融资风险以及油价暴跌目前及未来所致风险的脆弱性，并对之进行排序。采用这种方法，并认识到随着事态的发展可能会出现一系列可能的情景，我们将各行业受评实体分为3个不同的类别： “高。”在穆迪宏观经济和油价基础情景下相关曝险大，其信用质量和评级可能因此受影响的实体。我们的基础情景假设全球经济在多个季度的时间跨度内供求同时受冲击。2020年G20国家经济增速在2%左右，增长水平为2008-09年全球金融危机以来新低。在该环境下，经过短暂但剧烈的动荡期，融资环境将开始宽松。油价预计将在今年晚些时候开始在目前价格水平之上逐步回升。 “中等。”在穆迪宏观经济和油价下行情景下，可能会面临广泛而长期低迷，其信用质量和评级可能因此受影响的实体。在该情景下，消费的持续回落和企业长时间停工停产将影响收入，导致裁员，并打击企业和消费者信心，出现衰退的风险上升。资产价格长期剧烈波动也将加剧经济冲击。除最高评级发行人之外，所有其他发行人的融资环境在长时间内仍将非常紧张。油价在今年大部分时间内，直到明年，都将保持低迷。 “低。”在穆迪宏观经济和油价基础情景或下行情景下相关曝险低或者有限的实体。 来自受影响最大行业，其流动性及再融资实力较弱的非投资级企业的风险等级较高。我们预计，在基准情景下，经济增长的小幅下降将掩盖许多受影响行业的严重下滑。来自这些行业的企业将没有太大的灵活性来适应事件风险，并缓解由于收入和利润减少以及供应链不畅所导致的负面信用压力。 当资本市场融资渠道受限时，上述企业近期可能会有再融资需求。纵观整个信用周期，在全球经济复苏且疫情消退之后，这些发行人信用状况持续疲弱的可能性也更大。鉴于此，我们对评级较低的发行人更有可能采取负面评级行动。在我们认为近期违约风险大幅上升的情况下，评级迁徙可能会特别严重。 平均而言，投资级企业信用质量和评级发生重大变化的风险较小。此类发行人通常有多种杠杆工具，可以利用这些工具来满足流动性和再融资需求，包括减少资本支出，股票回购和股息以及加大资产出售力度（利于流动性，但资产出售也会减少未来盈利和现金流）。此外，对于可能从政策干预或政府特殊支持中受益的、评级较高的企业而言，评级行动将更为温和。这种政策刺激可能会降低投资级或接近投资级的企业的评级行动的严重性，这种情况在政策透明度、可预测性以及政府支持意图明确之下尤为明显。我们认为对国家具有战略意义或重要性的行业可能获得政府支持。 倘若认为此次冲击严重而短暂的预期持续，全球大部分主权信用和评级受到的直接影响可能有限。政府可以应对其它债务发行人无法度过的艰难时期，开辟广泛的收入和融资渠道，并且有独特的能力来确定他们可以不经批准即可履行的支出义务。但是，如果当前形势持续下去，一个规避风险的环境将对部分低评级主权国家的评级产生重大影响，那些融资需求庞大并且依赖于外部融资的国家可能更容易受到冲击。 目前，大部分受管制银行和保险公司的信用状况符合其评级水平，如果经济冲击的范围和持续时间超出我们的基准宏观经济假设，则其抗压性将会减弱。新冠肺炎疫情将对受评金融机构的资产质量以及保险公司的承保产生直接负面影响。全球货币宽松及相关措施将有助于缓解金融业的流动性压力，但将令其盈利能力承压，并将削弱部分保险公司的资本金水平。面临较大风险的受评金融机构包括高风险行业占比较高的业务单一银行、受老年人死亡率影响较大的寿险及其再保险公司以及中小企业敞口较高的信用保险公司。其他高风险行业包括飞机租赁公司以及侧重于燃料和运输子行业的其他金融企业、业务模式依赖于息差收益的服务提供商（例如独立证券经纪公司、放贷平台实力较弱的抵押贷款服务商）以及资本金或盈利能力将受长期低利率和低股指影响的保险公司和其他金融机构。 在结构融资交易中，我们将评估资产表现、结构性保护以及形势发展对发起人和交易对手的影响。尽管我们的评级包含了前瞻性观点并纳入了可获得的及时信息，但我们将进一步加大力度确保新增交易和现有交易的评级能够反映信用质量持续趋弱的状况以及一些消费者或企业债务人及交易对手将获得的各项支持。不同类型资产受到的影响不一。消费资产支持交易受到的直接影响可能较小，因为此类交易受益于资产多元化，并且政府或发起人可能会向消费者提供短期支持。在动荡时期，优质借款人可能比其他借款人有更强的抗压性。一些企业和商业资产将面临更严峻的信用挑战，特别是那些飞机租赁资产支持证券（ABS）、中小企业ABS以及某些设备租赁ABS和由酒店和零售资产支持的商业抵押贷款支持证券。抵押贷款证券通常十分多元化，覆盖多个行业。但是，其贷款涉及高杠杆、高风险、评级通常为B2或B3的借款人，因此易受信贷质量持续恶化的影响。此外，不良贷款证券化交易受投资信心以及房地产市场运行的影响，因此也容易受到冲击。 我们会争取尽快将评级确定在适当水平，并且必要时将重新调整评级，但我们也认识到，要充分量化部分行业受到的影响需要更清晰地了解当前危机的深度和长度。同样地，外部干预的程度（例如短期政府支持措施）可能无法迅速获知。这种干预将为发行人应对经济压力提供重要缓冲。因此，我们可能会将很多行业和资产类型的评级列入下调观察名单，从而在作出维持当前评级、下调评级甚至在一些情况下大幅下调评级的决定之前传递出不同形式的严重性信号。 来源：穆迪投资者服务公司