惠誉确认四川发展的评级为'A-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 01 Mar 2023: 本文章英文原文最初于2023年3月1日发布于：Fitch Affirms Sichuan Development at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认四川发展（控股）有限责任公司（Sichuan Development Holding Co., Ltd.，四川发展）的长期外币和本币主体评级为'A-'，展望稳定。惠誉同时确认四川发展20亿美元中期票据（中票）计划及其全资子公司怡锦投资有限公司在该中票计划下发行的票息率2.8%、2026年到期5亿美元高级无抵押票据的评级均为'A-'。 该票据由四川发展的全资子公司四川发展国际控股有限公司（发展国际）提供无条件及不可撤销的担保。四川发展同时签订了维好协议及股权承购协议以确保发展国际拥有充裕资产及流动性来履行其担保义务。惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》将发展国际评定为四川发展的融资平台，上述票据的评级与惠誉对发展国际信用状况的内部评估结果具有关联性。 本次评级确认是基于四川发展在四川省的政策性职能未改变，业务状况稳健且关键评级驱动因素亦未改变。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：四川发展经四川省政府直接批准设立——四川省政府为该公司的唯一股东。政府通过四川发展的董事会参与研究该公司的战略发展事宜，该公司的并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出及融资等重大事项均须经四川省国资委批准。 政府以往支持力度为“强”：四川发展持续获得四川省政府提供大量财政支持，而政府财政支持有很大部分是提供给四川发展下属从事交通基础设施及发电业务的子公司，以支持其资本密集型投资。 政府主要通过注资和税收收入转移提供财政支持，同时也通过专项资金和利息补贴来提高四川发展的财务灵活性。2014至2021年间，四川发展获得政府支持共计809亿元人民币，约占其并表净资产的20%。 违约带来的社会政治影响为“强”：四川发展是四川省政府下属唯一的国有资本投资运营公司。四川发展致力于发挥子公司的协同效应，并实现国有资产价值最大化，以助力地方经济增长。该公司的战略重要性有望随着四川省的经济发展而进一步增强。惠誉认为，四川发展若发生财务风险将可能给四川省政府带来的社会政治影响为“强”。 违约带来的融资影响为“强”：以并表资产规模衡量，四川发展是四川省最大的政府相关企业；该公司持有四川省政府直接监管的资产总规模的逾70%。鉴于四川发展是四川省内大部分省级政府相关企业的股东，惠誉认为该公司若违约将导致这些政府相关企业的融资渠道受阻且融资成本显著上升，并将损害政府的信用状况。但是，四川发展母公司层面债务规模较小，且一些重要子公司已证明其具有融资能力，这部分缓解了上述影响。 独立信用状况为‘b+’：惠誉基于四川发展“中等” 的营收稳定性和运营风险以及 “较弱” 的财务状况对其独立信用状况进行评估。惠誉基于相应子级推导得出四川发展的独立信用状况评级，主要是鉴于其强于同业的杠杆率水平（2026年末为21.8倍，同业平均为30倍），以及多元化行业布局。 评级推导摘要 四川发展的评级是基于惠誉的《政府相关企业评级标准》得出，且与惠誉对四川省政府信用状况的内部评估结果具有信用关联性。这种关联性体现为，四川发展由政府全资拥有，受政府监督，获得政府持续支持，以及该公司若违约将将给政府带来社会政治影响和融资影响。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素并基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的四川发展'b+'的独立信用状况，推导得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉上调对四川省政府的内部信用评估结果，或可能因惠誉认为四川省政府向四川发展提供合规支持的意愿有所增强，而对其政府相关企业属性进行再评估，则将对该公司采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 如果惠誉下调对四川发展若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，或下调对该公司以往获得四川省政府支持的力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股或控制，则可能下调该公司的评级。四川省政府的财政实力和偿债能力或将下降亦可能导致惠誉采取负面评级行动。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 财务报表调整摘要 惠誉将四川发展母公司层面的投资收益重新归类为经常性收入，并将相应金额纳入EBITDA的计算，以反映公司的投资控股平台角色。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 四川发展是四川省政府于2008年12月设立的一家国有独资企业，是四川省下属唯一的省级国有资本投资和运营平台及规模最大的省属国企，截至2022年9月末，公司总资产规模达1.7万亿元人民币，占四川省政府直接监管总资产的76%。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级