惠誉确认华谊的评级为'BBB-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 16 Mar 2023: 本文章英文原文最初于2023年3月15日发布于：Fitch Affirms Shanghai Huayi at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国化工企业上海华谊控股集团有限公司（Shanghai Huayi Holdings Group Co., Ltd.，华谊）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB-'，发行人违约评级的展望为稳定。 华谊是上海市国有资产监督管理委员会（上海市国资委）的全资子公司。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素，基于华谊'bb'的独立信用状况上调两个子级得出该公司的评级。 评级展望稳定是基于惠誉预计，政府的支持始终强劲，华谊的业务维持稳定，2023年至2025年间的净杠杆率将维持在3.0倍左右。 关键评级驱动因素 政府控制程度和支持力度为"强"：作为上海市国资委下属唯一一家化工企业，华谊对上海市具有重要的战略意义，因此惠誉评定该公司的法律地位及受上海市政府持股和控制的程度为"强"。上海市国资委仍持有华谊100%的股权，且一直以直接补贴和注资的方式向该公司（尤其是其特种化学品项目研发活动）提供支持。惠誉预计华谊将继续获得上海市国资委的支持，因此评定该公司的政府支持力度为"强"。 违约带来的融资影响为"中等"：华谊是活跃的境内债券发行人，但其业务规模与上海市其他国有企业相比处于中等水平，因此惠誉评定该公司违约带来的融资影响为"中等"。华谊违约将仅会对上海市其他国有企业的融资渠道产生中等程度的影响。惠誉评定华谊若违约带来的社会政治影响为"弱"，因该公司所处的行业竞争激烈且存在大量竞争对手和替代产品。 与子公司的关联性强：惠誉在对华谊进行评级分析时对该公司持股41.99%的A股上市关联公司上海华谊集团股份有限公司（上海华谊）进行了完全并表处理，原因在于，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定母子公司之间不存在法律隔离，且华谊对该上市公司拥有绝对控制权。上海华谊下属的财务公司是华谊的资金集中管理平台。华谊及其子公司与上海华谊相互提供原材料。 新项目助力提升多元化水平：惠誉预期，华谊向丙烯衍生物和双酚A等精细化学品领域的扩张将提升其业务多元化水平。华谊已于2022年末完成其广西项目二期的建设，增加75万吨/年丙烯和20万吨/年双酚A及相关衍生物的产能。惠誉认为，2023年和2024年新增产能将分别产生70亿元人民币和120亿元人民币的营收。此外，惠誉预计，华谊的高附加值精细化学品敞口增加将改善其利润率的稳定性。 利润率持稳：惠誉估计，华谊的EBITDA利润率自2021年的16%收窄至2022年的13%左右。这是因为2022年疫情相关限制措施导致甲醇和醋酸等煤化工产品需求萎缩，预计平均售价降幅达30%-40%。 惠誉预计，2023年石油和天然气价格将走低，但由于中国重新开放后需求将复苏，华谊主要产品的平均售价进一步下行的风险不大。因此，惠誉预期2023年至2025年期间，华谊每年的EBITDA将维持在80亿元人民币左右。 杠杆率保持稳定：惠誉估计华谊的净杠杆率（净债务/EBITDA比率）将自2021年的1.9倍升至2022年的2.7倍—这是基于预计2022年EBITDA总额比2021年略有下降且广西项目持续需要资本支出。尽管2023年至2025年间广西项目三期建设每年大约需要50亿-70亿元人民币的资本支出，但该等资本支出大部分可被经营性现金流覆盖，因此惠誉认为华谊的净杠杆率将维持在3.0倍左右。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自下而上的评级方法，基于华谊'bb'的独立信用状况上调两个子级得出该公司'BBB-'的评级，这反映了华谊可能从其最终母公司上海市国资委获得支持。两个子级的上调幅度与其他政府相关企业和对应政府母公司之间的评级差距相当，如上海建工集团股份有限公司（BBB+/稳定）。 华谊拥有大量大宗化学品业务，因而其现金流波动性高于其他投资级化学品发行人。华谊'bb'的独立信用状况较Methanex Corp.（Methanex，BB+/稳定）和Tata Chemicals Limited（Tata，BB+/正面）低一个子级。Methanex是全球最大的甲醇供应商，与华谊相比，该公司虽然产品组合多元化程度相对较低，但市场地位更强、地域多元化程度更高、财务指标更强劲。Tata的规模不及华谊，但地域多元化程度更高、利润率和杠杆率波动更小。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2022年至2025年间每年的营收增长率分别为5%、12%、7%和2% - 2022年的经营性EBITDA利润率约为13%，2023年至2025年间为11% - 2022年至2025年间每年的资本支出分别为100亿元人民币、50亿元人民币、70亿元人民币和70亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 上海市政府向华谊提供支持的可能性增强； - 净债务/EBITDA比率持续低于2.5倍。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 与上海市国资委的关联性减弱； - 净债务/EBITDA比率持续高于3.5倍。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性充足：截至2022年9月末，华谊的可用现金为188亿元人民币，短期债务为112亿元人民币。此外，该公司尚未使用的银行授信额度高达1,000亿元人民币。然而，鉴于承诺性授信在中国银行业中并不常见，以上授信为非承诺性授信。 发行人简介 华谊是一家中型国有化工企业，拥有多元化的业务组合，包括煤化工产品（甲醇、醋酸）、重型卡车轮胎、新型化学品（氯碱、含氟化合物）和精细化学品（丙烯酸、涂料）等。华谊营收总额中约85%来自中国业务。海外营收主要来源于化工产品出口及泰国生产基地的轮胎销售。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级