惠誉授予华电'A'的首次评级；展望稳定

2018年5月3日，惠誉评级已授予中国华电集团有限公司（华电）'A'的首次长期外币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予华电'A'的高级无抵押评级，并授予China Huadian Overseas Development 2018 Limited（由华电全资拥有）拟发行美元票据'A（EXP）'的预期评级，华电将为该票据提供无条件、不可撤销的担保。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，使用自上而下的评级方法，在中国主权评级（A+/稳定）的基础上下调一个子级得出华电的评级，这反映了华电的战略重要性及其持续获得的大量、切实的政府支持。华电由中国国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，是中国五大国有发电集团之一，拥有146.9吉瓦的发电容量，约占2017年末中国总发电装机的8%。 关键评级驱动因素 与政府的关联性强：惠誉评定华电的法律地位及其被中国政府持股和控制的程度为“强”。华电的关键管理人员由中共中央组织部和国务院国资委任命。过去八年以来华电持续获得中央政府和地方政府的股权注入和补贴共计234亿元人民币，因此惠誉评定华电以往获得的政府支持为“强”。 鉴于华电作为中国五大国有发电集团之一所具有的重要性及其在中国电力战略（包括推广可再生能源）实施中的战略性政策作用，惠誉评定华电违约将对中国政府带来的社会政治影响为“强”。惠誉评定华电违约带来的融资影响为“很强”，因华电作为一家副部级央企如发生违约将严重影响五大发电集团的另外四家和其他央企的融资。 火电业务复苏：因燃料费上涨、市场交易电电价较低、基准电价的上调幅度不够及利用小时数下滑，2017年华电电力和供热业务的毛利润下滑了27.6%。惠誉认为，煤价回调将有助于华电的火电业务在2018年有所复苏。秦皇岛热值5,500大卡/千克的动力煤价格最近跌至约每吨570元人民币，处于政府规定的煤价绿色区域（500-570元人民币/吨）的最高点。惠誉认为，从中期来看，煤价可能处在国家发展和改革委员会的指导范围内，这对煤炭开采行业和电力行业都是合意的。 但是，火电供过于求及来自可再生能源的竞争或将继续制约电力公司的火电利用率。市场交易电电量持续上升（目前电力供过于求的情况令市场交易电价通常低于基准电价）或将持续令平均售电电价受压。 水电业务强劲：华电的水电产能仅次于中国长江三峡集团公司（A+/稳定）。2017年末华电运营水电设施的产能为27.0吉瓦，另有在建水电设施的产能为6.8吉瓦。华电来自水电站的利润一直在下滑，很大程度上是源于上网电价下调。但是，因水电的成本比火电的成本稳定，水电业务增强了华电的利润稳定性。惠誉预计，华电水电业务的利润将在华电的金沙江水电基地中游站投产后有所增长。 煤炭开采业务稳定利润：从毛利润来看，煤炭开采和贸易是华电的第二大业务，仅次于发电业务。截至2017年末，华电拥有23家运营煤矿，大部分位于内蒙古、山西及陕西省，年产能55.8百万吨；另有三家合计产能为每年6.9百万吨的煤矿在建。华电的自产煤产量为44.7百万吨，可满足其电厂耗煤量的大约30%。上游煤炭开采业务可弥补华电火电业务利润的周期性波动，惠誉估计2017年华电煤矿开采业务的毛利润同比增长了一倍。 资本支出下降：鉴于目前电力行业供过于求的情况，华电已削减燃煤发电业务的资本支出。惠誉预计，华电将减少燃煤电厂的新增产能及对燃煤电厂环保设施的投入。华电对可再生能源（水电、风能和太阳能）的投资或将保持在目前的水平。总体来看，惠誉预计2018年至2020年间华电的年资本支出约为450亿元人民币，低于2015年625亿元人民币和2016年544亿元人民币的水平。 因此，惠誉预计，虽然华电的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率在2017年高达9.5倍左右，但将逐渐下降。鉴于华电稳健的业务状况和强劲的流动性，惠誉评定华电的独立评级为'BB-'。 评级推导摘要 惠誉根据政府相关企业评级标准，在中国主权评级'A+'的基础上下调一个子级，得出华电的评级为'A'。惠誉根据政府相关企业评级标准对华电作出的评估与惠誉对国家电力投资集团有限公司（国家电投, A/稳定）的评估一致，反映了处于中国五大独立发电企业行列的这两家公司在以下方面的相似性：政府支持力度；在中国发电行业的市场地位；以及在实施中国政府电力战略（包括推广可再生能源、减少排放及逐步淘汰落后产能）中所起的政策性作用。与独立评级为'B+'的国家电投相比，华电从产能和发电量来看规模较大，杠杆率较低，此为华电的独立评级比国家电投高一个子级的依据。 华电的独立信用评级与上海电力股份有限公司（BBB+/稳定）一致，同为'BB-'——华电较大的经营规模、较多的燃料来源及较强的区域多元化程度弥补了其较弱的信用比率。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2018年至2020年间总发电容量增长约5%，该增长大部分来自清洁能源 - 基准燃煤电价短期内无调整。2018年至2020年间华电燃煤电厂的电价每年下调1%-3%，这是基于惠誉对市场化交易占比将上升的预期 - 2017年燃煤电厂的单位燃料成本上涨33%，随后在2018年、2019年及2020年分别下滑4%、3%及1% - 2018年至2020年间燃煤电厂的利用率略有下滑，可再生能源的利用率略有上升 - 2018年至2020年间每年资本支出约为450亿元人民币 流动性 流动性强劲；短期债务水平高：为削减融资成本，华电一直以来对短期融资的依赖程度较高。2017年末短期债务占华电总债务的34%。但是，华电作为一家央企较易对短期债务进行再融资，令其成为循环债务。截至2017年底，华电拥有几家主要银行提供的尚未使用的授信额度8630亿元人民币，一年内到期债务1780亿元人民币。 来源：惠誉评级