惠誉确认华电的评级为'A'；展望稳定
Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-23 April 2020: 本文章英文原文最初于2020年4月20日发布于：Fitch Affirms China Huadian at ‘A’; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国华电集团有限公司（华电）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认华电票息率3.875%、2023年到期的6亿美元高级无抵押票据的评级为'A'。该票据由华电的全资子公司China Huadian Overseas Development 2018 Limited发行，由华电提供无条件、不可撤销的担保。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，使用自上而下的评级方法，基于中国主权信用评级（A+/稳定）下调一个子级得出华电的评级，原因是华电作为中国五大国有发电企业之一对中国能源行业至关重要且持续获得政府大量切实的支持。华电的发电装机容量为153吉瓦，约占2019年末中国发电装机总容量的7.6%。
因新冠肺炎疫情导致电力需求受挫，惠誉预计2020年华电的火电设备利用小时数将下降，而煤炭价格的下跌有望弥补疫情对华电现金流的负面影响。但若本次公共卫生危机加剧且对华电产生显著影响，惠誉将重新评估对该公司的预测假设。
关键评级驱动因素
与政府的关联性强：惠誉评定华电的法律地位及政府持股和控制的程度为"强"。国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有华电并对其战略、运营及投资活动加以控制。华电的关键管理人员由中共中央组织部任命。惠誉评定华电以往获得政府支持的力度为"强"，原因是该公司持续获得中央政府和地方政府的股权注入和补贴。
违约带来的影响强：鉴于华电对中国能源市场的战略重要性，惠誉评定该公司若违约将带来的社会政治影响为"强"。2019年华电与中国其他四家国有发电企业一起约占国内电力供给的45%。华电还受政府指示执行国家能源战略，包括推广使用可再生能源。
惠誉评定华电若违约将带来的融资影响为“很强”。华电是一家副部级央企，而市场普遍认为中国五大国有发电企业的信用状况相似。因此，惠誉认为华电若违约将严重影响另外四家国有发电企业及其他央企的融资渠道。
点火价差回升：鉴于国内供应过剩导致煤价下跌，惠誉预计2020年华电的点火价差（电价与单位燃煤成本之间的价差）将进一步扩大，而这可能被电价的下调部分抵消，原因是低迷的需求及处于低位的煤价可能令市场交易电价的折扣加大。但惠誉预计华电的电价下调幅度不会太大，原因是该公司大部分市场交易电量已与买家锁定了价格，而其折扣幅度与去年相似。
2019年华电的点火价差有所回升，这得益于煤炭采购价格下降了7%，并且平均电价因增值税税率下调3个百分点而有所上升。华电的资产多为燃煤电厂（2019年燃煤发电量占华电总发电量的69%），因此其盈利能力受到煤价波动的影响。
煤炭开采业务稳定利润：上游煤炭开采业务可弥补华电火电业务利润的周期性波动，并有助于稳定该公司的总体利润。以毛利贡献度衡量，煤炭开采及贸易是华电的第二大业务，仅次于发电业务。截至2019年末，华电经营着13家煤矿，大部分位于内蒙古、山西及陕西省，年产能58.3百万吨。华电的自产煤产量为55.7百万吨，大约可满足其电厂耗煤量的25%-30%。
发电设备利用小时数下降：因电力消费下滑及水电供给增加，2019年华电的燃煤发电设备利用小时数减少了74小时，且可能因电力需求的走弱及与可再生能源的持续竞争而在2020年继续下降。因新冠肺炎疫情侵蚀电力需求，2020年第一季度华电的发电量同比下滑4.8%。但惠誉认为，随着2020年3月工业活动重启及2021年和2022年工商业活动趋稳，华电发电量的下滑将不会持久。
独立信用状况为'bb-'：惠誉预计，2020至2022年间华电的资本支出将稳定在每年470亿元人民币左右（2019年为480亿元人民币），主要用于可再生能源项目。这从长期来看将降低煤价波动对华电的影响。煤价下降有望令华电的杠杆率得到改善——2020至2022年间营运现金流（FFO）净杠杆率约为7倍-8倍。基于上述因素，加上华电的业务状况稳健且流动性强劲，惠誉评定该公司的独立信用状况为'bb-'。
评级推导摘要
惠誉评定华电的法律地位及政府持股和控制程度为“强”，低于国家电网有限公司（A+稳定，国家电网）及中国长江三峡集团有限公司（A+/稳定，三峡集团）的该指标评估结果。这是因为，国家电网和三峡集团为商业二类国有企业且承担着更多社会和公共责任，因而政府参与其运营和战略的程度较高。而华电为商业一类国有企业，意即其业务的商业化程度更高。
惠誉评定华电的政府以往支持和预期支持力度为“强”，原因是该公司持续获得政府支持——平均每年约30亿-50亿元人民币。但国家电网和三峡集团的该指标评估结果为“很强”，原因是它们获得的切实支持力度更大，这足以支持其强于华电的独立信用状况。
惠誉评定华电若违约将带来的社会政治影响为“强”，而中国广核集团有限公司（中广核，A/稳定）的该指标评估结果为“很强”，原因是核电安全受到公众的高度关注且中广核在核电行业占据较大的市场份额。中广核若违约可能会影响核电厂的运营和安全，这可能削弱公众对核安全的信心，进而导致社会和政治动荡。
惠誉评定华电若违约将带来的融资影响为“很强”，与同属中国五大国有发电企业之列的华能国际电力股份有限公司（A/稳定）及国家电力投资集团有限公司（A/稳定）的该指标评估结果一致，原因是这几家公司均高度参与资本市场，且通常被投资者同等看待。若它们任何一家违约，将对其他几家的资本市场融资活动造成困难。而惠誉评定中广核若违约将带来的融资影响为"强"，原因是该公司并非副部级重要央企，且其参与债务市场的程度低于五大国有发电企业。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2022年装机容量达183.9吉瓦（2019年为153吉瓦）
- 2020年火电厂利用小时数将下降，但随后将回升
- 2020至2022年间煤炭价格符合惠誉的价格假设变化，并保持在低位
- 随着市场交易电的电价折扣加大，2020年燃煤发电的售电电价小幅下调
- 2020至2022年间每年资本支出约为470亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 中国主权信用评级被采取正面评级行动，且中国政府支持华电的可能性保持不变
- 政府支持华电的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 中国主权信用评级被采取负面评级行动
- 政府支持华电的可能性减弱
最佳/最差情景评级分析
非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
流动性
银行和债务市场融资渠道畅通：得益于畅通的银行和债务市场融资渠道，华电的流动性受到外部融资（尤其是贷款和债务）的支撑。2019年9月末华电持有可用现金164亿元人民币及尚未使用的银行授信额度9,480亿元人民币，约为其短期债务（含长期债务的当期部分）的6倍。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将华电的评级与中国主权信用评级（A+/稳定）相关联。
信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
China Huadian Overseas Development 2018 Limited
----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A
China Huadian Corporation Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A; RO:Sta
----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A
来源：惠誉评级