标普：中国铁建的财务缓冲空间取决于营运资金管理

香港，2024年4月3日—标普全球评级今日表示，营运资金管理将是中国铁建股份有限公司（中国铁建）保持财务缓冲空间的关键。由于盈利前景基本稳定，加快应收账款回款对于未来1-2年控制杠杆率将至关重要。 在2023年增长4%之后，我们预计中国铁建今年的收入将大致持平，缘于2023年铁路和道路建设新签合同下滑20%-34%。中国房地产行业的持续困境也将继续拖累该国有建筑工程公司的收入。尽管如此，截至2023年底中国铁建5万亿元人民币的稳固在手建筑订单（约为该板块去年收入的5.1倍）将支撑收入。 同时，严格的成本控制和不断优化的项目组合应能支撑中国铁建在未来1-2年保持稳定的盈利状况。该公司2023年经调整EBITDA利润率增长0.1个百分点至6.3%，这可能是由于其水利、电力和矿山开采等高利润新兴业务的贡献不断增加。随着这些下游板块的新订单增长，我们认为这一趋势将持续。利润率更低的铁路建设业务的贡献或下降以及持续削减成本，也可支持其利润率。 在盈利预测稳定的情况下，中国铁建控制营运资金周转的能力将成为其财务缓冲空间的关键因素。应收账款回款时间拉长、营运资金流出扩大，导致该公司2023年报表经营性现金流从2022年的561亿元下降至204亿元。随着资本支出增长至349亿元，2023年底该公司经调整债务从一年前的3,200亿元攀升至3,900亿元。因此，以经营性资金流（FFO）对债务比率衡量的杠杆率从2022年的14.4%弱化至12.5%。而我们下调评级的临界点为12.0%。 我们预计2024年中国铁建将优先考虑营运资金管理并加快应收账款回款。在政府收紧对政府和社会资本合作项目的管控下，该公司可能缩小投资相关项目敞口，这也可能降低营运资金需求。然而，项目所有人的融资状况恶化，可能仍会构成拖累，并缩小评级缓冲空间。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级