穆迪向太原市龙城发展投资集团授予首次Baa3评级；展望稳定

香港、2020年6月15日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向太原市龙城发展投资集团有限公司 (龙城发展) 授予首次Baa3的发行人评级。 上述评级展望稳定。 评级理据 龙城发展Baa3的发行人评级主要综合了： (1) ba3的基础信用评估 (BCA) ； (2) BCA基础上3个子级的提升，原因是穆迪认为该公司与太原市政府乃至中国政府 (A1/稳定) 的依存度较高，必要时得到政府支持的可能性强。 穆迪的政府支持评估反映了龙城发展在山西省太原市保障房建设、棚户区改造和基建领域的领先地位。 此外，支持评估计入了太原市财政局的直接全资所有权以及公司获得政府支持的稳固记录。 龙城发展是太原市收入和资产规模最大的城市开发、建设和运营平台，主要代表市政府从事保障房建设、棚户区改造和基础设施建设。该公司承担了当地90%左右的棚改和保障房建设项目。 支持评估的考虑因素还包括若龙城发展违约可能给山西省和太原市政府下属的其他国企带来的声誉和蔓延风险，因为龙城发展是太原市政府收入和资产规模最大的城市开发、建设和运营平台。 因此，穆迪认为中央政府将支持太原市和山西省政府以防止龙城发展违约，从而避免国内金融市场遭到冲击。 上述支持可能采取多种形式，包括政府补贴、政府拨款、资本或资产注入以及政策性银行和国有银行贷款。 高依存度反映了龙城发展和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。 龙城发展ba3的BCA由以下因素推动： (1) 在太原市保障房建设和棚户区改造方面的主导地位； (2) 获得政府经常性现金付款可覆盖其投资和偿债需求的稳固记录。 2016-2019年龙城发展每年获得的政府现金付款在人民币70亿元至人民币170亿元之间，付款形式包括经营补贴、非盈利资产置换款、土地出让金返还以及政府回购。穆迪预计未来12-18个月政府现金付款仍将维持在类似水平。 龙城发展2019年以经政府现金付款调整后运营资金/利息比率衡量的利息覆盖率约为4倍，2020和2021年可能维持在3.5-4.0倍左右，支持其ba3的BCA。 但是，其BCA受到以下因素制约： (1) 投资计划规模较大，带来持续的资金需求并推动债务增长； (2) 从基建向保障房建设的业务重心转移导致收入和利润下降； (3) 以往影子银行融资规模较大。 与预期从政府支付和公司商业类业务获得的现金相比，龙城发展的投资计划规模仍将较高，这将使其未来12-18个月以债务/资本比率衡量的杠杆率从2019年的61.5%升至60%区间中段。不过，稳健的政府付款将缓冲这一影响。 随着业务重心从基建转向保障房和棚改，2016-2019年龙城发展的收入和毛利下降。但是，随着公司保障房项目的完工，200-2022年收入和利润应会企稳并恢复增长。 龙城发展以往的影子银行融资规模较大，导致其融资成本相对较高。不过，该公司自2019年以来一直在削减影子银行融资，并大幅降低了融资成本。 截至2020年5月，穆迪估算龙城发展的影子银行融资额 (包括信托融资、金融租赁、资产管理和保险公司以及明股实债等) 占其调整后债务总额的28%，低于2019年的37%和2018年的47%。因此，其平均融资成本从201年的6%以上降至2020年5月的5%以下。 穆迪预计，龙城发展将会继续减少影子银行融资，并通过公开债券市场和银行融资等更具成本竞争力的融资渠道降低资金成本。 龙城发展的流动性较弱。截至2020年3月底，公司的现金及现金等价物约为人民币86亿元，2020年预计政府现金付款为人民币90亿元左右，两者相加不足以覆盖其人民币200亿元的计划投资及未来12个月到期债务。但是，该公司的国企背景以及与银行的密切联系缓冲了相关风险。 穆迪在评估中还考虑了以下环境、社会和公司治理 (ESG) 因素。 龙城发展的基建和保障房建设项目可能导致与当地居民的冲突，因而面临一定的社会风险。这一风险的缓冲因素包括公司的长期经营记录、在这些项目中的经验以及依托国企背景获得的地方政府强有力支持。 在公司治理方面，龙城发展并非上市公司，关于投资战略和财务政策的信息透明度较弱。缓冲因素包括公司接受太原市财政局的监督管理，并且其业务与太原市公共服务措施紧密相关。 稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月： (1) 公司的信用指标仍将符合ba3的BCA； (2) 政府支持的可能性保持不变。 可引起评级上调或下调的因素 若发生以下情况，龙城发展的评级可能会上调： (1) 获得政府支持的可能性上升； (2) 公司BCA改善。 如果公司的业务或财务状况改善，穆迪可能上调龙城发展的BCA： (1) 政府和公司自身业务现金流显著超过穆迪预期，可持续满足公司的投资需求； (2) 公司的融资状况 (包括影子银行融资的使用以及总体融资成本) 改善。 如果出现以下情形，其评级可能下调： (1) 政府提供支持的可能性下降，体现为太原市政府的财务状况削弱或其现金拨款持续减少；或者 (2) 公司BCA恶化。 如果出现以下情形，穆迪可能下调龙城发展的BCA：公司业务或财务状况显著恶化，如来自政府的现金流低于穆迪当前预期，举债投资计划规模远大于穆迪当前预期，或公司对影子银行的依赖性和/或总体融资成本大幅上升。 上述评级所采用的主要评级方法是2016年10月发表的《商业和消费服务业》，以及2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。 太原市龙城发展投资集团有限公司成立于2008年10月，由太原市财政局全资所有。作为太原市收入和资产规模最大的城市开发、建设和运营平台，龙城发展受太原市政府的委托承担90%左右的棚户区改造和保障房建设项目。该公司也是太原市基础设施建设的主要投资、融资和运营平台，并从事一些商业类活动，如旅游、物业管理、停车场和充电桩服务等。2019年该公司资产和收入分别为人民币928亿元和人民币70亿元。 来源：穆迪投资者服务公司