惠誉确认中国建筑国际的评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 28 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月25日发布于：Fitch Affirms China State Construction International at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国建筑国际集团有限公司（China State Construction International Holdings Limited，中国建筑国际）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'，发行人违约评级展望稳定。 惠誉同时确认China State Construction Finance (Cayman) II Limited发行、中国建筑国际担保的未偿付2022年11月29日到期高级无抵押美元票据（票息率3.375%）以及2027年11月29日到期高级无抵押美元票据（票息率3.875%）的评级为'BBB+'。 本次评级确认是基于，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定中国建筑国际与直接母公司中国海外集团有限公司（中国海外）及最终母公司中国建筑股份有限公司（中国建筑，A/稳定）之间的关联性为强。评级展望稳定是基于惠誉预计，中国建筑国际将保持与其母公司之间的强关联性。 关键评级驱动因素 评级与母公司相关联：惠誉基于其对中国海外信用状况的评估结果下调子级得出中国建筑国际的评级。惠誉评定，中国海外在法律层面为中国建筑国际提供支持的意愿为“中等”，因为，中国海外的银行贷款文件包含的交叉违约条款规定，中国建筑国际若违约将导致中国海外层面的债务加速到期。此外，鉴于中国建筑国际对母公司的财务贡献度及其作为母公司下设主要的社会保障性住房建设平台的地位，惠誉评定中国海外在战略与运营层面向中国建筑国际提供支持的意愿均为“中等”。2021年，中国建筑国际对中国海外营收、EBITDA与债务的贡献度分别为20%、14%和20%。 2022年增长强劲：惠誉预计，得益于香港和澳门业务的大幅增长，中国建筑国际有望在2022年实现约960亿港元的营收，增幅达到25%。由于中国建筑国际承接了更多的公共卫生相关建筑项目，2022年上半年香港业务营收同比增长120%。惠誉预期，2023至2025年间，中国建筑国际的营收增长将保持中高位的单个位数增长。截至2022年6月的12个月期间，中国建筑国际的未完成合同额与营收的比率保持在3.0倍的稳健水平，为其未来营收持续增长提供了支持。 现金流改善支撑去杠杆：惠誉预期，得益于经营性现金流（CFO）日趋改善加之对政府和社会资本合作（PPP）项目的现金投资逐步缩减，中国建筑国际的杠杆率（按净债务与EBITDA的比率衡量）将在未来几年内降至4.5倍。中国建筑国际已在过去2年内缩减了其对上述项目的敞口，部分项目已竣工并已开始生成现金流入，这抵消了在建PPP项目的现金流出。 过去18个月中国建筑国际的CFO持续改善。惠誉认为，这部分得益于该公司提高了对政府定向回购（GTR）项目的参与度，这些项目的资金回收期短于PPP项目。香港和澳门的建设费用通常为预付，因此这两地业务的强劲增长亦改善了现金流。 评级推导摘要 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，结合母公司在法律、运营和战略层面为中国建筑国际提供支持的意愿均为中等的评估结果，在中国建筑国际的母公司中国海外的内部评估结果的基础上下调子级得出中国建筑国际的评级。该公司的评级并非基于其独立信用状况得出，因此评级不与其同业相比较。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2022年的营收增速为25%；2023至2025年间为5%-8%； - 2022至2025年间EBITDA利润率稳定在12%左右； - 2022至2025年间资本密集度为0.9%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 中国建筑国际母公司的信用状况改善； - 中国建筑国际与其母公司之间的关联性增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 中国建筑国际母公司的信用状况走弱； - 中国建筑国际与其母公司之间的关联性减弱。 流动性及债务结构 流动性充足：2021年末中国建筑国际持有可用现金240亿港元，短期债务150亿港元（含永续资本证券）。惠誉预计，中国建筑国际资产负债表上的现金数额及约500亿港元尚未使用的银行授信额度将提供充裕的流动性。 发行人简介 中国建筑国际是港澳地区最大的总承建商之一，亦在中国内地开展城市综合投资运营业务。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉基于中国建筑国际与其母公司之间的强关联性得出其评级。中国建筑国际由中国海外持股65%，而中国海外是中国建筑的全资子企业。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级