标普：中国旅游集团将驶离评级下调阈值

香港，2023年5月9日—标普全球评级5月8日表示，出行量回升将助力中国旅游集团有限公司（中国旅游集团）2023年的现金流增长。大部分增长势头归功于该公司旗下主要的免税店零售业务板块复苏。这应会帮助中国旅游集团降低其杠杆率至触发评级（A-/稳定/--）下调分界线（3倍）以下。 我们预估中国旅游集团2023年的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）比率将下降至2.8倍。2022年，在防疫封控背景下公司的盈利能力和现金流弱化，该比率指标跳升至4倍，高于触发评级下调的分界线。 我们认为，出行强势回升和出行不再受限将支撑中国旅游集团2023年的收入稳健增长39%。随着机场旅客流量恢复至2019年水平的85%，今年第一季度该公司的收入增长了27%。 我们预测2023年中国旅游集团的免税店收入将增长28%，艰难的2022年使得该业务收入减少了20%。该公司在海南岛和机场的免税店的销售有望双双复苏。今年一季度前往海南岛的旅客量增长了23%。中国旅游集团在海南岛的免税店销售应会受益于今年上半年来岛旅客量增加，但是随着国际出行回升，该上升势头或将回落。国际差旅量3月份增长11倍，达到疫情前水平的21%。 我们预计，随着更多航班恢复运营和国际出行逐步回升，中国旅游集团机场免税店的夏季销售将更强势复苏，料将增长15%-20%。我们的预测值约为疫情前水平的50%。 我们预估今年中国旅游集团的EBITDA有望增长40%-47%。2022年该公司的经调整息税与折旧摊销前利润率自2021年的20.0%收缩至14.7%，随着店内免税商品销售取代线上销售（严格的防疫封控期间公司高度依赖该渠道），我们预计促销活动将逐步减少。但是，机场客流量增长推高机场店铺租金可能会部分对冲上述变化。因此，我们预测中国旅游集团2023年的息税与折旧摊销前利润率将保持在15%左右。 中国旅游集团2022年经营性现金流流出88亿元，大幅弱于我们预期的净流入45亿元。经营性现金流恶化主要缘于疫情封控时期免税商品大量库存积压，以及去年房地产市场下行期公司旗下房地产存货的拖累。随着盈利能力回升和销售恢复正常，我们预计2023年该公司将创造56亿元健康的经营性现金流。 我们认为，中国旅游集团将保持高资本支出以谋求免税业务相关增长机会，但是可能会放缓部分其他支出。2023至2024年，该公司的年资本支出将依然超过30亿元。2022年和2021年其资本支出分别为40亿元和33亿元。 相关研究 - 中国旅游集团入股竞争对手以增强免税店业务；2023年3月16日 - China Tourism Group Corp. Ltd. And China Travel Service (Holdings) Hong Kong Ltd；2023年1月15日 - 中国旅游集团杠杆率将随收入下降而升高；2022年11月3日 - 确认中国旅游集团和香港中旅的评级“A-”，展望稳定；2022年8月9日 - 信用答疑：中国旅游集团如何驶过惊涛骇浪；2022年8月17日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级