惠誉确认武汉城建集团‘BBB+’的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 12 Jun 2024: 本文章英文原文最初于2024年6月11日发布于：Fitch Affirms Wuhan Urban Construction Group at ‘BBB+’/Stable 惠誉评级已确认中资企业武汉城市建设集团有限公司（Wuhan Urban Construction Group Co., Ltd.，“武汉城建集团”）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB+’，展望稳定。 惠誉同时确认武汉城建集团的高级无抵押债券评级及票息率2.25%、2024年7月到期的5亿美元债券的评级为'BBB+'。该债券构成武汉城建集团的直接、非次级、无条件及无抵押债务，且与该公司所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 惠誉根据《政府相关企业评级标准》对武汉城建集团的信用状况做出评估，并据此授予该公司评级，评级反映了武汉城建集团作为武汉市承担社会保障性住房、基础设施建设及其他功能性业务主要平台的重要地位。评级还将该公司与其股东武汉市政府之间稳定的关联性及政府的支持动机纳入考量。鉴于此，惠誉认为政府在必要时“极有可能”向武汉城建集团提供特别支持。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予武汉城建集团的支持得分为30分（该指标最高得分为60分），反映出武汉市政府在必要时为该公司提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对政府支持责任和支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 决策和监管“强” 武汉城建集团由武汉市人民政府国有资产监督管理委员会（武汉市国资委）全资拥有。武汉市政府监督武汉城建集团的战略规划、经营活动、财务表现及重要投资和建设方案。武汉城建集团须定期向政府汇报其重要经营和财务业绩。 不过，惠誉对该指标的评估结果为“强”而非“很强”，原因在于，武汉城建集团对旗下项目的执行和经营事宜，尤其是以市场为导向的房地产开发业务拥有自由裁量权。 支持先例“强” 武汉市政府持续为武汉城建集团提供切实支持，以助力该公司减轻债务负担并推进市政工程建设。武汉城建的资本金大部分来自政府基金， 2019 年至 2023 年期间，武汉城建集团获得了约 3.81 亿元人民币的运营补贴和 264 亿元人民币的注资。该公司在2023 年获得的财政支持包括 7.01 亿元人民币的注资、19 亿元人民币的资产注入、86 亿元人民币的政府债券和 5,400 万元人民币的运营补贴。惠誉测算，过去五年，来自政府的注资占武汉城建集团年度资本开支30% 以上。 支持动机 维持政府政策职能“强” 武汉城建集团是武汉市建设和运营保障性住房和棚户区改造的主要平台，管理着该市约90%的保障性住房，并拥有多个在建的城市开发和基础设施项目。武汉城建集团若违约可能不会中断已竣工基础设施的公共服务，但可能会对建设中的公共服务项目造成干扰，进而阻碍城市的社会和经济发展。 蔓延风险“强” 武汉城建集团是武汉市国资委下属按总资产计的前三大政府相关企业之一，承担着重要的政策性职能。该公司的银行授信额度充裕，是资本市场上活跃的债券发行人，定期在境内债券市场发债。截至2023年末，武汉城建集团的有息债务总额为1,344亿元人民币，较2022年规模略有降低。惠誉未观察到该企业出现财务紧张状况。惠誉认为，该公司若违约将削弱当地其他政府相关企业的融资能力。 独立信用状况 惠誉基于武汉城建集团的“中等“风险状况和'b'的财务状况，推导得出其‘b’的独立信用状况。武汉城建集团的净杠杆率对应‘b’类财务状况，惠誉将其作为独立信用状况评估的主要指标和起始点。鉴于惟有疲弱的保障倍数会纳入财务状况评估考量，次级指标对财务状况评估结果的影响不具对称性和相关性。 风险状况: “中等” 惠誉对武汉城建集团风险状况的评估综合考量了其“中等”的营收风险、支出风险及负债和流动性风险评估结果。 营收风险“中等” 惠誉对武汉城建集团营收风险的评估主要基于其“中等”的需求及定价特征。该公司的业务与武汉市的经济发展息息相关，需求稳定，且惠誉预期武汉市经济增长前景稳健。良性监管环境助力公司业务拓展，在当地房地产市场的优势地位亦使其拥有重要收益合同的议价权——尽管该公司承担的民生建设项目致其利润率受到制约。 支出风险: “中等” 惠誉对武汉城建集团支出风险的评估反映了其 “中等 ”的运营成本和供应风险及“中等”投资规划。该公司的成本驱动因素明晰，成本结构稳定且可预测，供应风险较低，资源和劳动力供应充足。有利的市场竞争地位使其能够在需求波动或通胀及动荡环境下调整成本。武汉城建集团的基础设施建设和投资遵循政府计划，因此投资规划和资金机制完善，执行风险较低。 负债和流动性风险: “中等” 该指标的评估基于武汉城建集团“中等“的债务和流动性特征。该公司的债务结构偏向于长期，逾75% 的债务将在中长期内到期。公司的外币风险敞口有限，表外风险控制良好。公司还拥有畅通的债券市场融资渠道，偿还债务的流动资金充裕，并与政策性银行、国家银行和地方银行保持着良好的合作关系。 财务状况'b' 惠誉主要根据武汉城建集团‘b’的净杠杆率水平推导得出其财务状况。截至2023年末，该公司以净债务与EBITDA之比衡量的净杠杆率为23倍，基于公司的发展计划、营收增长和再融资需求，惠誉预期2028年末该比率将略有下降。武汉城建集团的债务到期状况分布均衡、流动性充裕且其定期收到的股权注资均有助于降低中短期内的再融资风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对武汉城建集团进行评估，反映了武汉市政府对该公司较强的决策和监管力度、支持先例及支持动机。惠誉认为，必要时武汉市政府极有可能介入为武汉城建集团提供支持。惠誉还将基于《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的该公司‘b’的独立信用状况纳入评级考量。 关键评级假设 惠誉的评级情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019年至2023年的历史数据及2024年至2028年的情景假设，具体如下： - 2024年至2028 年间平均营收增速约为 10%，与2023年的水平保持一致； - 考虑到经常性支出稳步增长且可变成本随营收增长而波动，2024年至2028年间每年平均运营支出增速为10%； -公司进入缓慢去杠杆进程，2024 年有息债务规模接近 1,400 亿元人民币，2025年至2028年间债务小幅增长。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对武汉市政府向武汉城建集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 -惠誉下调关于武汉政府为武汉城建集团提供支持的责任的评估意见，包括政府对其的决策和监管力度或支持先例趋弱。 -惠誉下调关于武汉市政府对武汉城建集团支持动机的评估结果，包括后者承担的维持政府政策职能弱化或违约蔓延风险的影响程度降低。 - 由杠杆水平显著上升带来财务状况恶化或疲弱的风险状况导致的独立信用状况下调，尽管我们认为目前发生的可能性较低。 惠誉若下调武汉城建集团的发行人违约评级，亦将对该公司美元债券的评级采取类似行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对武汉市政府向武汉城建集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 -惠誉上调关于武汉市政府为武汉城建集团提供支持责任的评估结果，包括足以支撑强劲财务状况的支持记录更具持续性。 - 惠誉上调关于武汉市政府对武汉城建集团支持动机的评估结果，包括后者的维持政府政策职能强化或违约蔓延风险的影响程度上升。 惠誉若上调武汉城建集团的发行人违约评级，亦将对该公司美元债券的评级采取类似行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 武汉城建集团成立于2002年，是湖北省省会武汉市承担社会保障性住房建设、棚户区改造、基础设施建设及其他功能性业务的主要国有平台。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级