中国五矿的现金流能够支撑其信用状况 - 标普

香港，2022年5月9日—标普全球评级5月6日表示，中国五矿集团有限公司（中国五矿：BBB+/稳定/--）能在未来两年保持其杠杆水平和信用状况。我们预计此期间中国五矿的经营性现金流将能覆盖资本支出，因此其债务对息税与折旧摊销前利润（debt-to-EBITDA）的比率将处于4.1-4.4倍区间。这与我们估算的2021年的3.9-4.1倍的比率水平相似，反映公司的杠杆率较2019-2020年的5.8-6.9倍显著下降。 我们预测2022和2023年中国五矿的年经营性现金流将为250-280亿元。由于没有大型扩张项目，因此该公司的年资本支出可能会持平为110-120亿元。因此，2023年末中国五矿的调整后债务或将自我们估算的截至2021年末的2700亿元小幅下降至2500-2600亿元。中国五矿是中国最大的金属矿产企业及最大的冶金建设服务提供商。 2022和2023年中国五矿有望每年取得620-650亿元EBITDA，我们估算2021年为680亿元。来自工程与建设业务的稳健订单将拉动收入增长。但是，基于我们对金属价格将趋弱的假设，该公司的利润率可能会下降。 我们预计未来2年内中国五矿的年收入增速将保持在6%-9%，2021年的收入为8390亿元。此期间该公司的工程与建设业务应会贡献45%-50%的毛利润。由于预期中国政府将会加快基建投资和新项目审批以提振经济，中国五矿旗下核心的工程与建设子公司中国冶金科工股份有限公司（中国中冶；BBB+/稳定/--）2022年的收入预计将增长11%-13%，2021年其收入增长了25%。 2022年中国五矿的采矿业务的收入将持平，2023年料将下滑3%-6%，主要原因在于我们预计金属价格会有所下跌。采矿业务2021年创收750亿元，未来两年将贡献20%-25%的毛利润。我们假设今年余下时间铜价为9,500美元/吨，2023年为8,700美元/吨；而2021年铜价为9,315美元/吨。由于秘鲁当地社区持续封堵道路，我们预计中国五矿在该国的Las Bambas铜矿因此将面临减产风险。铜销量每减少十千吨，意味着公司将失去3-5亿元EBITDA。我们预测Las Bambas铜矿2022年的产量将为285千吨，该矿山贡献了中国五矿大约15%的EBITDA。 我们预计2022和2023年中国五矿的毛利率将为10.8%-11.2%，低于2021年的12.1%。同期该公司的工程与建设业务的毛利率可能会从2021年的9.3%微降至9.1%，原因在于毛利率略低的住宅建设业务的贡献占比上升以及原材料成本高企。2022和2023年中国五矿采矿业务的毛利率预计将从2021年的35%下滑至29%-32%，这是基于我们的金属价格假设和通胀导致采矿成本上升。 我们预测中国五矿的金融服务业务的收入和利润稳定，但是遭遇行业挑战的地产开发业务的销售和利润率将下降。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级