惠誉确认漳龙集团'BBB-'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 30 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月30日发布于: Fitch Affirms Zhanglong at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认福建漳龙集团有限公司（Fujian Zhanglong Group Co., Ltd.，漳龙集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。该发行人的独立信用状况为‘b’。 惠誉同时确认漳龙集2025年6月20日到期的5亿美元高级无抵押债券和2026年9月2日到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为‘BBB-’。 漳龙集团是位于中国东南部漳州市的政府相关企业。该公司的核心政策性业务包括开发城市基础设施，并从事供水和公租房运营。此外，该发行人还从事其他业务，如贸易和房地产开发。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果：“极有可能” 惠誉认为，漳州市政府在必要时极有可能向漳龙集团提供额外支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的如下综合评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 漳龙集团是一家市级政府相关企业，由漳州市国有资产监督管理委员会（漳州市国资委）有效控制。漳州市国资委通过任命该发行人的董事长和批准重大公司事项，直接对该发行人行使决策权。此外，政府还制定漳龙集团的战略，监管其公益性业务的定价，并定期监督其政府指导的投资，财务表现和债务融资。 漳州市国资委通过持有漳龙集团90%的股份对该公司行使控制权。该公司的其余股份由福建省财政厅作为被动投资者持有。 支持先例“强” 漳龙集团一直获得政府的坚实财政支持。过去五年，该公司获得逾10亿元人民币的补贴，占其EBITDA的19%左右。此外，2022年漳龙集团共计获得71亿元人民币的资本和资产注入，其中包括市级和县级公租房资产（价值49亿元人民币）以及上市公司漳州片仔癀药业股份有限公司的300万股股份（SHA: 600436）。 支持动机 维持政府政策职能“强” 漳龙集团受漳州市政府委托负责提供重要公共服务，包括基础设施建设、供水和污水处理以及公租房供应。惠誉预期，漳龙集团若违约将影响漳州市关键公共活动的提供。漳州市内存在替代者，但短期内此等替代者或无足够的额外能力来完全取代漳龙集团。 蔓延风险“强” 考虑到漳龙集团是漳州市主要的城市开发商之一，惠誉将漳龙集团视作漳州市具有很高影响力的政府相关企业。漳龙集团是活跃的债券发行人，拥有多元化的融资渠道和成熟的资本市场融资渠道。截至2023年末，该公司已发行的债务占其总债务的50%。惠誉认为，漳龙集团若违约可能损害漳州市政府的信誉，进而导致该市其他政府相关企业的借款成本上升。 独立信用状况 惠誉评定漳龙集团的独立信用状况为'b'是基于，该公司“中等”的风险状况、'b'的财务状况。考虑到漳龙集团的调整后净债务与EBITDA比率、流动性覆盖比率与同业相比较之后的结果，惠誉将漳龙集团的独立信用状况置于'b'类别的中位。 风险状况：“中等” 惠誉评定漳龙集团的风险状况为“中等”反映出该公司以下因素的综合评估结果： 收入风险：“中等” 收入风险的评估结果为“中等”反映出该公司定价特征、需求特征的评估结果均为“中等”。漳龙集团拥有多元化的营收来源，且其基础设施建设、供水和污水处理业务占据领先市场地位。惠誉预期，需求将得到漳州市政经济发展的支持。该公司的项目储备支持其业务增长。供水和污水处理等公共服务的定价由政府监管，而其他业务的定价则由市场决定，并获得政府提供的运营补贴。 支出风险：“中等” 漳龙集团支出风险的评估结果为“中等”反映出该公司的运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。漳龙集团有明确的成本驱动因素，劳动力和建筑材料供应充足。该公司拥有成熟的资本规划机制，且拥有获得融资的记录。 负债和流动性风险：“中等” 漳龙集团负债和流动性风险的评估结果为“中等”反映出该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司的加权平均债务期限不足三年。相对较短的债务期限因该公司良好的债券市场和银行融资渠道而得以缓解。 财务状况 过去三年间，漳龙集团的杠杆率（按调整后净债务与EBITDA比率衡量）在38倍至43倍之间。由于漳龙集团基础设施开发相关资本支出较高，惠誉预计该公司的杠杆率将在2028年前保持在相似水平。不过，漳龙集团的资本市场融资渠道缓和了杠杆率高企带来的影响。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定漳龙集团的评级，反映出惠誉评定漳州市政府对该公司的决策和监管为“很强”，漳州市政府向该公司提供支持的先例为“强”，漳州市政府为该公司维持政府政策职能提供支持的动机为“强”，以及漳州市政府限制潜在蔓延风险的动机为“强”。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b'。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 根据管理层指引，预计经营性收入和支出分别每年增长4%； - 每年净资本支出近25亿元人民币，近似于过去两年的金额； - 债务每年增长约5%-7%，以支持资本支出，并将现金头寸维持在近似于历史平均水平; - 假设2024至2025年间的债务成本为每年4%左右，加压20个基点以估算漳龙集团的杠杆率。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于漳州市政府向漳龙集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法； - 惠誉下调关于漳州市政府向漳龙集团提供支持的责任的看法，包括政府决策或监管，或支持先例趋弱； - 惠誉下调关于漳州市政府向漳龙集团提供支持的动机的看法，包括漳龙集团的蔓延风险趋弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于漳州市政府向漳龙集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法； - 惠誉上调关于漳州市政府向漳龙集团提供支持的责任的看法，包括财政支持记录趋强，或政府决策权或监管增强； - 惠誉上调关于漳州市政府向漳龙集团提供支持的动机的看法，包括漳龙集团维持政府政策职能趋强，或蔓延风险上升。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 漳龙集团成立于2001年，是漳州市的重要政府相关企业。漳龙集团受政府委托从事基础设施建设、供水和污水处理。在公租房资产注入后，该公司已承接公租房运营。此外，该公司还从事贸易和房地产开发等商业性业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级