穆迪下调中骏集团的评级至B2/B3，展望调整为负面（完整评级公告）

香港、2022年9月9日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司将中骏集团控股有限公司（中骏集团）的公司家族评级从B1下调至B2，并将其高级无抵押债务评级从B2下调至B3。 同时，穆迪将上述评级的展望从评级观察调整为负面。此次评级行动结束了2022年8月3日开始的下调观察。 穆迪分析师许有为表示：“评级下调反映了我们预计疲软的合约销售额和较高的再融资需求将导致中骏集团未来12-18个月信用指标和流动性转弱。” “负面展望反映了未来12-18个月中骏集团筹集新资金满足运营和再融资需求的能力存在不确定性，原因是其融资渠道受限。”许有为补充称。 评级理据 穆迪预计，由于运营环境充满挑战，2022年中骏集团的合约销售额同比将下降约35%至人民币680亿元左右。2022年前8个月，该公司的合约销售额同比下降45%至人民币411亿元。合约销售额的疲软将令其运营现金流和流动性承压。 由于合约销售额下降导致运营现金流减弱，中骏集团2022年6月底无限制用途现金余额从2021年底的人民币157亿元降至人民币145亿元。 此外，其控股公司层面未来12-18个月到期或可回售的债务规模较大，包括人民币25亿元的境内债券、5亿美元的境外债券和部分境外银行贷款。 鉴于融资渠道减弱，穆迪预计该公司将使用内部现金来偿还大部分上述到期的债务。 虽然该公司的流动性依然充裕，但这些债务的偿付将会降低其流动性，并导致用以支持业务运营的资金减少。 同时，该公司还面临较高的境外债务融资风险。因此，如果这些融资渠道持续受限，公司的流动性和财务灵活性将会进一步受到制约。截至2022年6月底，境外债务占其债务总额的41%。 穆迪认为，该公司可能通过处置或质押其投资地产进行融资。但是，鉴于当前市场环境严峻，这些交易存在较高的执行不确定性。 穆迪预计，受收入和毛利润率下滑影响，未来12-18个月中骏集团的信用指标将继续趋弱。 未来12-18个月中骏集团以EBIT/利息费用衡量的利息偿还能力将从截至2022年6月底前12个月的2.0倍降至1.7-1.9倍。尤其是，同期该公司的毛利润率将从2022年上半年的22.2%和2021年的21.7%降至18%-20%，原因是公司可能需要下调合约销售价格来提振销售和现金回款。2022年前8个月，中骏集团合约销售均价同比下降18%至每平方米人民币12,610元。 由于存在结构性从属风险，中骏集团B3的高级无抵押债务评级比公司家族评级低一个子级。该公司大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权，穆迪预计控股公司层面债权的预期回收率将更低。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了中骏集团的股权集中于控股股东黄朝阳，截至2022年8月31日其持有公司50.2%的股份。 穆迪也考虑了以下因素：（1）董事会有3名独立非执行董事，并且独立非执行董事主持审计和薪酬委员会；（2）过去3年中骏集团分红比例不高，为17%-23%；（3）公司根据香港联交所上市公司的《企业管制守则》要求建立了其他内部治理结构和标准。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于其评级展望为负面，中骏集团的评级获上调可能性不大。但是，若该公司改善其合约销售表现、流动性和融资渠道，穆迪可能会将其展望恢复至稳定。 若发生下列情况，穆迪可能会下调中骏集团的评级：公司的合约销售持续疲软，可能导致运营现金流和信用指标恶化，或其流动性和融资渠道进一步削弱。 评级下调考虑的信用指标包括无限制用途现金/短期债务比率持续低于1.0倍，毛利润率持续低于15%，以及EBIT/利息覆盖率持续低于1.5倍。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 中骏集团控股有限公司于1996年成立，并于2010年2月在香港联交所上市。截至2022年6月30日，该公司在全国不同地区的总土地储备面积约为3,665万平方米。 来源：穆迪投资者服务公司