标普：中国金茂或将在2019年扭转杠杆率上升趋势

香港，2019年3月27日—标普全球评级今日表示，中国金茂控股集团有限公司（中国金茂；BBB-/稳定/--）的杠杆率在2018年发生恶化后将在未来12个月内显著改善。这是基于我们预期公司将加快收入结转，且合约销售额也将继续有力增长。我们还认为，该中国房地产开发商通过城市运营项目获得低成本土地的能力将逐渐增强，因此将支撑公司在未来保持强劲的利润率。 截至2018年年末，中国金茂的已售未结转销售额已达到人民币1400亿元，因此收入结转步伐将在2019年加快。公司2018年的确认收入低于我们的预期。尽管当年公司的合约销售额增长85%，但物业开发收入（不包含一级土地开发）仅增长18%达到250亿元。我们认为，这是由于公司决定递延结转部分项目的收入以平滑收入增长所致。 我们认为，2018年中国金茂的杠杆率恶化主要是由于确认收入不及预期。但是，我们估算，未来12个月内，由于公司的收入和息税及折旧摊销前利润（EBITDA）将显著增长，而债务水平将基本保持稳定，因此其杠杆率将会降低。2019年公司有力的销售额将带来经营性现金流增长，规模应足以覆盖公司大部分购地开支需求。 我们认为，未来12-18个月中国金茂的调整后及穿透式债务对EBITDA比率将降至6倍左右。同时，由于公司的融资成本处于行业内的较低水平，因此其调整后EBITDA对利息的覆盖倍数也应该会恢复到3倍左右。我们估算，2018年公司调整后的的债务对EBITDA比率为7.1倍，穿透式债务对EBITDA比率（即按比例合并合营公司债务及EBITDA后的比率）为7.5倍。 2018年中国金茂的利润率进一步增强，且未来12-24个月内有望继续保持强劲水平，这部分抵消了2018年收入增速较低带来的不利影响。我们认为，利润率增强很大程度上缘于一级土地开发活动的强劲贡献，同时也有已交付物业项目利润率均较高的小幅影响。另外公司计划，到2020年其通过城市运营项目获得的土地占比达到60%左右，而这也将是支撑其利润率的一个关键因素。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级