标普：因恢复缓慢和流动性缓冲空间有限，一嗨租车的评级从“BB-”下调至“B+”；展望稳定（完整评级公告）

• 在增长意愿积极的背景下，一嗨租车的利息负担大，未来12个月内公司的EBIT对利息的覆盖倍数将慢慢改善但将依然低于1.3倍。 • 由于持续举债扩张车队，一嗨租车银团贷款下财务契约的余留空间有限，公司的流动性缓冲空间将依然较窄。 • 2019年12月10日,标普全球评级将一嗨租车的长期主体信用评级从“BB-”下调至“B+”，同时将公司的优先无抵押债券的长期债项评级从“BB-”下调至“B+”。 • 稳定展望反映我们预期未来12个月内一嗨租车的EBIT对利息的覆盖倍数将不会降至1.1倍以下，将保持在当前评级下我们的预期水平区间。 香港，2019年12月10日—标普全球评级今日宣布，将一嗨汽车租赁有限公司（一嗨租车）的评级下调至“B+”，缘于我们预计未来12至24个月内该公司以息税前利润（EBIT）对利息的覆盖倍数计的杠杆率将依然低于1.3倍和经营性资金流（FFO）对债务的比率将低于15%。同时，一嗨租车在增长意愿积极的情况下兼要管理偏紧的债务契约，其经营和财务灵活性将持续受限。 一嗨租车的三季度业绩表现稳健，使得利润率和杠杆水平略微恢复，但我们认为尚不足以明显改善公司的财务状况。今年前九个月一嗨租车扩张车队，增加了约7,700辆车辆，达到85,000辆的规模。净增车辆中绝大部分是3季度增加的，助力公司把握节假日用车激增的强劲季节性需求。按照我们的估算，该公司2019年前九个月的EBIT对利息的覆盖倍数较2018年的1.0倍略微改善至1.1倍，但依然低于我们对2019年的预期水平1.3至1.5倍。 尽管速度放缓，但一嗨租车的车队扩张步伐可能会继续加压公司的利息负担和调整后债务水平。一嗨租车调整了增长策略，目标到2019年末车队规模达到85,000辆车，到2020年车队车辆净增10%。扣除车辆处置，我们预计未来2年该公司的年度资本净支出将为10至20亿元。此外，我们预计未来12至24个月内该公司40%-60%的车辆采购将采取直接回购协议（direct program-car agreement）的方式完成，该种方式下初期现金支出少，而应付账款（而非债务）和利息负担增加。我们将该等用于支持寿命长的耐用资产的债务负担视作类债务性质，其利率高于公司总体融资成本。 车队扩张步伐放缓应有助于一嗨租车更好地管理2021银团贷款下的限制性条款。即便如此，我们认为，在持续扩张的背景下，限制性条款的余留空间不足15%，未来12个月内公司的流动性缓冲空间将依然较窄。此外，一嗨租车的债务结构持续呈现一次性大额到期债务规模大的特征，尽管没有短期流动性风险。因此，我们对该公司的流动性评估从此前的足够调整为稍欠。 我们预计未来12至24个月内一嗨租车的息税前利润率将从2018年的14.3%逐步恢复至15.5%-17%，主要归因于车队规模扩大和公司私有化后运营常态化。我们预计该公司在未来12至24个月内将保持车队出租率和定价。2019年前9个月一嗨租车租车服务业务的单车日均收入（RevPAC）稳定保持在131元，与2018年持平。一嗨租车健康的车队出租率和相对稳定的平均日租金将为RevPAC提供支持。 对一嗨租车的稳定展望反映我们预期未来12至24个月内该公司将逐步改善利润率和现金流。我们预计一嗨租车在扩张车队的同时其车辆租金和利用率将相对稳定。车队规模扩大应会带来成本效益。我们预计未来12至24个月内一嗨租车的息税前利润率将为15.5%-17.0%，EBIT对利息的覆盖倍数将为1.1至1.3倍，大体上在逐步改善，但受到举债扩张计划的影响，仍可能出现一定程度的波动。 如果中国租车行业竞争加剧或一嗨租车的资本支出更为激进，导致车队出租率或定价下降，我们可能会下调其评级。该种情形或导致公司的EBIT对利息的覆盖倍数下降至长期低于1.1倍，或者经营性资金流对债务的比率下降至持续低于10%。如果一嗨租车的流动性状况进一步恶化，如我们看到有证据显示其管理契约余留空间或再融资举措受挫，我们也可能会下调其评级。 如果一嗨租车能够将息税前利润率保持在18%以上，EBIT对利息的覆盖倍数保持在1.3倍以上，且其经营性资金流对债务的比率持续高于16%，我们可能会考虑将其评级上调。如果公司能够审慎扩张车队同时提升车队出租率和租金，可能会达到上述信用指标水平。同时，一嗨租车还应改善其流动性状况，表现为流动资金来源累积起充足缓冲空间，对流动资金开支的比率持续超过1.2倍，并且通过高效管理运营表现或引入新资本恢复至拥有充足契约余留空间。 一嗨租车在中国提供租车和长租服务。租车业务占公司收入的约80%，长租服务占20%。 一嗨租车创立于2006年，2014年11月于纽交所上市。该公司在2019年4月进行了私有化并退市。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级