标普：营运资金流出将挤压上海建工的财务缓冲空间

香港，2020年9月2日—标普全球评级今日表示，上海建工集团股份有限公司（上海建工；BBB/稳定/--）利润下降及营运资金流出将使公司的自由现金流维持负值并抬升公司杠杆率。但是，两个指标应会在2021年取得改善，尽管杠杆率将在今年保持高位并考验公司的评级缓冲空间。 上海建工今年上半年的销售业绩与我们预估的全年收入增长3%-5%的预期基本相符。今年一季度公司收入下滑13.9%，但随着二季度起工程建设活动逐渐恢复正常，今年上半年公司收入同比增长0.6%至1041亿元人民币。我们认为，随着工程建设活动提速，今年下半年公司的收入增速也将提升。今年上半年，公司共接到1672亿元人民币新订单，约占全年目标的41%。这将支撑上海建工未来12-24个月的业务增长。 今年上半年，公司的调整后EBITDA利润率下降0.3个百分点至3.6%，与我们对全年的预期水平相符。我们预计，住宅建设市场的激烈竞争以及防控疫情产生的额外支出将令公司的EBITDA利润率从2019年的4.2%下降至2020年的3.5%。 我们认为，利润下滑及营运资金流出将令公司2020年的自由现金流维持负值，并推高其杠杆率，直到2021年才有望改善。截至2020年6月30日，上海建工的调整后债务总额较2019年末增长逾1倍至330亿元人民币。债务大增主要缘于应收账款回收延迟、存货周转率放缓以及对供应商付款提速，从而导致公司产生200亿元的营运资金流出。另外，若上海建工在2020年内完成对天住集团子公司的收购，则公司的杠杆率将进一步承压。 我们预计，上海建工的杠杆率将在2021年取得改善。随着工程建设活动及现金回款周期逐渐恢复正常，我们预估公司的营运资金流出将在2021年收窄至20亿-40亿元人民币。我们认为，上海建工将加快投资项目的现金回款速度，加上收入增速提高及利润率基本保持稳定，未来1-2年内公司的自由经营性现金流有望转为正值，且公司的经营性资金流（FFO）对债务比率有望提升至20%以上。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级