标普：中国宏桥具备进行云南项目投资的评级空间

香港，2022年8月30日—标普全球评级8月29日表示，中国宏桥集团有限公司（中国宏桥）有能力应对2022-2023年期间的行业下行和项目搬迁至云南的资本支出。得益于铝价稳固和大规模削减债务，该公司2021年的业绩强劲且2022年上半年业务大体保持韧性，这为该公司积累了评级缓冲空间。 铝价走高和产量提升应能支撑中国宏桥（BB-/正面/--）2022-2023年的收入和经营性现金流。能源短缺以及俄乌冲突对供应造成的扰动成为年初至今支撑铝价的因素。我们假设在经济走软的背景下，2022年余下时间里铝价将下降至每吨2500美元，2023年为每吨2350美元。不过，铝价可能仍将徘徊于创下新高的2021年每吨2473美元的平均价格水平上下。 中国宏桥的电解铝产量将随着云南项目的产量爬坡而温和增长。我们估算2022-2023年期间该公司销量每年为590万-600万吨。汽车、交通、绿色能源基础设施和安置房等行业将支撑国内电解铝的市场需求。不过，中国经济放缓也可能带来潜在的需求风险。 投入成本上升将使中国宏桥的利润率承压。该公司的氧化铝和电力的自给率（分别为90%和64%）较高，加上成本管控（包括与供应商签订的长期合同），应能缓解部分成本压力。2022-2023年该公司的EBITDA利润率可能下降至24%以下（2021：27%）。 我们认为，中国宏桥的经营性现金流足以覆盖用于项目搬迁至云南所需的大规模资本支出，因此该搬迁不会挤压其评级缓冲空间。在没有其他重大项目的情况下，该公司的资本支出应该在2022-2024年期间达到人民币80亿-100亿元的顶峰水平。 从长期来看，项目搬迁至云南的战略将为中国宏桥带来业务优势。完成搬迁后，该公司主要的电力能源将从煤电转换为水电，这与中国的能源转型目标保持一致。此外，该公司也将受益于较低的水电价格。 不过，鉴于中国宏桥首次进入云南开展运营，该项目可能面临潜在的执行风险。而且水电存在较强的季节性，可能会导致生产中断。 中国宏桥上半年的业绩略低于我们预期，主要缘于成本增加导致利润率下降。该公司上半年的铝合金产量为290万吨，EBITDA为人民币146亿元，分别占我们全年预期的51%和46%。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级