穆迪将恒大及其子公司的展望从稳定调整为负面
香港、2020年6月23日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。
穆迪投资者服务公司已将中国恒大集团（恒大）、恒大地产集团有限公司（恒大地产）、天基控股有限公司（天基）和景程有限公司（景程）的评级展望从稳定调整为负面。
与此同时，穆迪维持下列评级：
• 恒大B1的公司家族评级和B2的高级无抵押债务评级；
• 恒大地产B1的公司家族评级；
• 天基B2的公司家族评级；
• 景程发行及天基担保的票据的B2有支持高级无抵押债务评级。该票据也得到恒大地产、天基、景程和债券受托人之间签订的维好协议和股权收购承诺协议所支持。
恒大地产是恒大持股63.5%的境内子公司。前者也全资持有天基，而天基全资持有景程。
评级理据
穆迪副总裁/高级分析师黎锦雄称：“负面展望反映了我们关注未来12-18个月恒大是否有能力显著减少其较高的短期债务、较高的债务杠杆率及其总债务中仍然居高不下的信托贷款比例。此外，负面展望也反映了在经济环境恶化和我们对中国房地产业展望为负面的情况下，我们关注公司是否能够改善其趋弱的利润率。”
恒大的流动性状况疲弱。截至2019年底，恒大有人民币3,720亿元的大量短期债务，其中主要是信托贷款和银行贷款。2019年底该公司持有的现金为人民币2,290亿元，同期其现金/短期债务比率为0.6倍。穆迪预计未来12-18个月恒大目前持有的现金和其运营现金流将不足以覆盖到期债务和其他债务，这意味着该公司需要募集新债务来管理再融资需求。
负面展望也考虑了恒大非房地产业务（包括新能源汽车投资）的相关成本和风险。此类业务消耗了大量资本，并且因其处于发展初期，不大可能在未来12-18个月产生足够的利润来补充资本。鉴于恒大地产仅侧重于国内房地产开发，上述非房地产业务在一定程度上造成恒大和恒大地产财务状况的分化。
与此同时，2020年前5个月恒大的合约销售额为人民币2,728亿元，同比稳固增长18%，高于同期全国房地产销售增速。在强大的销售执行力的支持下，穆迪预计2020年该公司的合约销售与2019年的人民币6,010亿元相比将温和增长。不过，这不大可能会使其短期债务显著减少。但恒大利用银行和资本市场等多元化的融资渠道为债务再融资的记录缓解了其再融资风险。
由于恒大的债务杠杆较高，穆迪预计未来12-18个月该公司将削减土地支出并控制债务增长。因此，穆迪预计未来12-18个月恒大以收入/调整后债务比率衡量的债务杠杆率将从2019年的47%改善至53%-59%。同样，穆迪预计未来12-18个月恒大地产的收入/调整后债务比率将从2019年的59%升至67%-77%。
穆迪在计算调整后债务时包含了恒大地产战略投资者人民币1,300亿元的投资，但需指出的是这笔资金按照中国内地和香港会计准则被计为公司的股本。
由于债务杠杆的趋势，恒大和恒大地产的调整后EBIT/利息比率也会得到改善。具体来看，穆迪预计未来12-18个月恒大的EBIT/利息比率将从2019年1.7倍改善至2.1-2.3倍，同期恒大地产的该指标将从2.1倍升至2.5-2.8倍。
恒大地产B1的公司家族评级反映了其按合约销售额和土地储备衡量是中国（A1/稳定）龙头房地产开发商之一的领先市场地位。上述评级还反映了恒大地产全国性的地域覆盖、强大的销售执行力、低成本土地储备以及对普通住宅地产的侧重。但是，恒大地产的公司家族评级受到其疲弱的流动性和较高的债务杠杆所制约。
恒大B1的公司家族评级主要反映了恒大地产的信用状况，原因是后者基本决定了恒大的运营和财务状况。截至2019年底，恒大地产占恒大89%的收入、78%的现金、70%的披露债务、84%的总资产及80%左右的土地储备。恒大B1的公司家族评级也考虑了其扩大非房地产业务的较高风险偏好，该因素制约了其流动性。
恒大B2的高级无抵押债券评级较公司家族评级低一个子级，反映了法律和结构性从属风险。该风险反映了恒大的大部分债权在运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素，因而将降低控股公司债权的预期回收率。
天基B2的公司家族评级反映了其个体信用状况以及一个子级提升，提升依据是穆迪预计其面临财务困境时恒大地产将提供财务支持。
一个子级的提升考虑了：（1）天基由恒大地产全资所有；（2）天基是恒大地产主要的海外平台，进行境外房地产项目投资和境外融资；（3）恒大地产向天基提供财务支持的过往记录。
天基的个体信用状况计入了其较大的业务规模、疲弱的流动性和信用指标。
天基担保的票据B2的高级无抵押债务评级考虑了穆迪预计恒大地产的支持可缓解结构性从属风险。
在环境、社会和公司治理（ESG）方面，穆迪考虑了恒大的所有权集中度。截至2019年底，恒大的主要股东许家印及其妻共持有该公司77%的股权。根据香港联交所对上市公司的要求，恒大建立了内部治理结构与标准。该公司董事会的9位董事中有3位独立非执行董事。
鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将疫情快速广泛扩散所导致的全球经济前景恶化的影响视为ESG框架下的社会风险。
可引起评级上调或下调的因素
若发生以下情况，恒大的公司家族评级可能被下调：（1）公司采取大举收购和高增长战略；（2）未能去杠杆；（3）流动性削弱，或（4）大幅减持恒大地产等子公司的股权。
评级下调考虑的财务指标包括：（1）现金/短期债务比率低于1.0倍；（2）收入/调整后债务比率低于50%；（3）EBIT/利息比率低于2.0倍。
鉴于恒大的评级展望为负面，近期其公司家族评级上调的可能性不大。但是，若发生以下情况，该公司的展望可能会恢复稳定：（1）控制业务增长和收购；（2）提升流动性，从而满足再融资需求；（3）信用指标得到改善。
若发生以下情况，穆迪可能会下调恒大地产的公司家族评级：（1）公司采取大举收购和高增长战略；（2）未能去杠杆，或（3）流动性削弱。
鉴于恒大地产的评级展望为负面，近期其公司家族评级上调的可能性不大。然而，若发生以下情况，该公司的展望可能会恢复稳定：（1）在业务增长的同时控制债务增长；（2）提升流动性，从而满足再融资需求；（3）信用指标得到改善。
若发生以下情况，穆迪可能会下调天基的公司家族评级：（1）该公司的流动性进一步削弱；（2）恒大地产的评级下调，或（3）天基在恒大地产集团内部的重要性下降，导致获得的财务或运营支持力度降低。
鉴于天基的评级展望为负面，近期其公司家族评级上调的可能性不大。但是，若发生以下情况，该公司的展望可能会恢复稳定：（1）恒大地产的评级展望调整为稳定；（2）天基维持稳定的个体信用状况。
上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。
按销售额计算，中国恒大集团是中国五大房地产开发商之一，并采用标准化的运营模式。该公司于1996年在广州成立，过去数年已将业务迅速扩展至全国。截至2019年12月31日，该公司的总土地储备建筑面积为2.93亿平方米。
恒大地产集团有限公司是中国恒大集团的旗舰房地产子公司。按销售额计算，恒大地产是中国龙头房地产开发商之一，并采用标准化的运营模式。该公司于1996年在广州成立，过去数年已将业务迅速扩展至全国。
中国恒大集团是恒大地产最大的股东。截至2019年12月31日，恒大持有恒大地产63.5%的股份。
天基控股有限公司于2009年在香港成立，是恒大地产的海外控股公司，名下有恒大地产在中国内地及其香港总部等海外的部分房地产项目。
来源：穆迪投资者服务公司