标普：华润电力取道股票市场为新能源投资融资

新加坡，2023年3月24日—华润电力控股有限公司（华润电力）将借助股票市场为其可再生能源投资筹集资金。该公司计划分拆风电和太阳能发电业务进行A股上市。所筹资金将用于未来几年进行可再生能源领域投资。 华润电力（BBB+/稳定/--）尚未确认分拆上市的规模和估值，但该公司预计新公司华润新能源控股有限公司仍为华润电力的附属公司。因此，上市后母公司可能面临现金流出，用于向少数股东发放分红。 为响应国家的碳减排号召，华润电力对发电机组进行转型升级。由此我们预计未来五年可再生能源将是华润电力的盈利压舱石。可再生能源的盈利不断增长，弥补了2021-2022年期间煤炭发电业务因煤价上涨而导致的巨额经营亏损。 华润电力目标在2021-2025年期间增加40吉瓦（GW）可再生能源装机容量，相当于2020年末已有装机的4倍。截至2020年末，太阳能和风力发电装机容量为16724兆瓦（MW），占其权益运营装机容量的31.8%，上网电量占比19.8%。到2025年末，装机容量占比预计可超过50%，上网电量占比超35%。 上述计划意味着华润电力需要在2023-2025年期间进行大规模投资。投资可能持续高于华润电力的内生现金流，因此会制约其杠杆水平改善。该公司在2021-2022年期间新增5.8GW风电和太阳能发电装机容量并实现发电上网。截至2022年末，该公司还有另外10.5GW装机仍在建设中。为了达成目标，到2025年之前还需增加23.7GW装机。 我们预计该公司2023年的资本支出规模将超过450亿港元，高于2022年的规模（350亿港元）。我们的基准情景未考虑分拆上市因素。2023-2024年，华润电力的经营性资金流（FFO）对债务的比率可能持续处在12%-14%区间，略高于触发个体信用评估下调的阈值（12%）。 随着煤炭价格回落，我们预计2023年煤电板块可扭亏为盈。华润电力2022年的FFO对债务比率略低于我们的预期（14%-15%），缘于煤炭成本上涨高于我们预期，以及疫情相关的干扰导致新能源业务扩张减慢。未来两年前述因素的影响应能减弱，而且随着新能源发电量增长、施工建设延期状况减少，盈利水平也应能得到改善。 相关研究 - 无补贴时代，中国电力行业仍将得到政策支持，2022年10月17日 - 中国电企有望扭转失利局面，2022年10月13日 - China Resources Power Holdings Co. Ltd., Sept. 5, 2022 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级