惠誉确认重庆能源的评级为'BBB'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 09 Dec 2020: 本文章英文原文最初于2020年11月11日发布于：Fitch Affirms Chongqing Energy at 'BBB'; Outlook Stable
惠誉评级已确认重庆市能源投资集团有限公司（Chongqing Energy Investment Group Co., Ltd.，重庆能源）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认重庆能源票息率5.625%、2022年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB'。
重庆能源是重庆市国有资产监督管理委员会（重庆国资委）直属唯一的市级能源平台。鉴于政府向重庆能源提供支持的可能性高，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将重庆能源的评级与惠誉对重庆市政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。
关键评级驱动因素
与政府的关联性为“强”：惠誉评定重庆能源的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”。该公司由重庆国资委全资拥有，其关键管理人员由重庆市政府任命，经营和战略受政府控制。惠誉评定重庆能源的政府以往支持和预期支持力度为“中等”——该公司获得政府提供大量补贴（约占其经营性EBITDA的15%-35%）以及优惠政策支持。但是，政府支持不足以将重庆能源'b-'的独立信用状况改善至稳健水平。
违约带来的社会政治影响为“强”： 惠誉评定重庆能源若违约将带来的社会政治影响为“强”。该公司是重庆市政府下属唯一一家能源供应商, 在产煤、发电及配气业务有重要地位，尤其是在重庆市城市燃气市场占据主导地位，服务25个区县以及近60%的城市终端用户，运营市内逾80%的燃气管网。
重庆能源是当地最大的煤炭供应商，满足重庆市约35%的电煤消费需求，并供应当地总用电量的约10%。该公司若违约将削弱其天然气采购和煤炭供应能力，进而危及当地能源安全。
违约带来的融资影响为“中等”：惠誉评定重庆能源若违约将带来的融资影响为“中等”。作为重庆市营收和资产规模最大的政府相关企业之一，重庆能源若违约将损害重庆市政府及当地其他政府相关企业的声誉。但是，与惠誉授评的“违约带来的融资影响”因素评分为“强”的其他政府相关企业相比，重庆能源的资本市场债务融资规模较小，且其融资成本通常高于重庆市部分其他政府相关企业，因此惠誉评定其“违约带来的融资影响”为“中等”。
售气量下降，单位毛差收窄：重庆能源持股41.5%的子公司重庆燃气集团股份有限公司（重庆燃气）在重庆市燃气配送市场居于垄断地位。2020年上半年该公司的燃气销售量同比下滑6.7%，原因在于，2020年上半年新冠肺炎疫情导致面向工商用户的售气量下降且工业活动受到夏季洪涝的影响。由于重庆市政府下调了非居民用天然气价格，而该影响无法被购气成本的下降完全抵消，惠誉预计2020年重庆燃气的单位毛差将收窄。
产煤量下降：2019年末重庆能源运营着17个煤矿，年总产能1,347万吨。2019年该公司产煤1,000万吨，内部消耗约30%，其余产量则受煤价波动的影响。2020年9月发生的一起致16名矿工死亡的煤矿事故导致重庆能源停产安检，故惠誉预计2020年该公司的产煤量将下降。重庆能源管理层称，上述事故的财务影响可控，且该公司大部分煤矿已逐渐恢复生产。2020年重庆能源的产煤量亦受到疫情和洪涝的影响。
剥离建筑子公司：重庆能源于2020年5月将其建设子公司重庆巨能建设（集团）有限公司（巨能）划拨重庆高速公路集团有限公司（重庆高速），并因该资产处置获重庆国资委划拨重庆航运建设发展（集团）有限公司的22%股权作为补偿。惠誉认为，剥离巨能是重庆市政府为进一步精简重庆能源的业务以使之专注于能源供应和服务（包括煤矿开采、发电以及城市燃气服务）而采取的一项举措。
惠誉预计上述资产处置对重庆能源财务状况具有较小的正面影响，原因在于，巨能的杠杆率高于母公司重庆能源——2019年巨能净债务与EBITDA的比率为22倍，而重庆能源的合并报表后净债务与EBITDA之比为11.8倍。此外，巨能的融资成本远高于重庆能源——2019年巨能的营运现金流（FFO）利息保障倍数为0.88倍，而重庆能源为2.1倍。巨能的债务多为短期债务，且由重庆能源提供担保——担保金额将在债务到期时释放。重庆能源管理层称，若该公司履约担保责任并偿付巨能的债务，将会从重庆高速获得赔偿。
独立信用状况疲弱：惠誉评定重庆能源的独立信用状况为'b-'。惠誉预计，中期内重庆能源的信用指标将处在较弱的水平——FFO净杠杆率约为13倍，FFO固定费用保障倍数不到2倍。重庆能源管理层表示，因加大对可再生能源、天然气以及康养等其他业务的投资，2020年该公司的资本支出将高达约30亿元人民币。中期内重庆能源的资本支出及其较弱的盈利能力（2020至2023年间FFO利润率不到4%）可能令其杠杆率持续高企。
评级推导摘要
惠誉评定重庆能源的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”是因为该公司受重庆市政府的广泛控制。惠誉评定北京能源集团有限责任公司（A+/稳定）和浙江省能源集团有限公司（浙能，A/稳定）的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”是因为政府对这两家公司业务、财务及投资的参与度极高，这反映了它们发挥的政策性作用较大。
惠誉评定重庆能源的政府以往支持和预期支持力度为“中等”，与云南省能源投资集团有限公司（云南能投，BBB/稳定）的该因素评分一致，原因在于，这两家公司均持续获得政府补贴和补助，但政府支持力度不足以令它们的财务状况保持在稳健水平。相比之下，惠誉评定浙能和广东省能源集团有限公司（A/稳定）的政府以往支持和预期支持力度为“强”——这两家公司的独立信用状况强劲，但惠誉预计它们在财务状况恶化时将获得政府支持。
鉴于重庆能源为保障地方能源供给所发挥的重要作用，惠誉评定该公司若违约将带来的社会政治影响为“强”；但惠誉授予云南能投的该因素评分为“中等”，原因在于，该公司占省内能源供应的比例较低，其若违约不会导致当地能源供给严重中断。
惠誉评定重庆能源若违约将带来的融资影响为“中等”，而云南能投和浙能的该因素得分分别为“强”和“很强”。以资产规模衡量，云南能投和浙能均为领先的国有企业，它们的境内债券和跨境债券发行规模庞大，且融资成本低于各自所在省份的大部分国有企业。惠誉认为，与重庆能源相比，云南能投和浙能被境内外投资者视为与政府关系更为密切的政府融资代理人
关键评级假设
- 受疫情、洪涝以及2020年9月一起致16人死亡的煤矿事故后停产安检的影响，2020年产煤量将减少；
- 煤炭单价的变化符合惠誉的价格预测；
- 工商用户用气量减少导致燃气销售量下滑6.9%，但该影响被居民用户用气量的增加部分抵消；
- 监管部门下调2月至10月期间的气价导致2020年单位绝对利润收窄，但该影响被购气成本的下降部分抵消；
- 由于光伏发电装机的增加，到2023年并表总发电量将为3,371兆瓦；
- 由于疫情导致停产且外省输入电量增多，2020年燃煤发电设备的利用小时数将减少；
- 由于市场交易电电价的折扣极低，燃煤发电的电价将趋稳；
- 中期内每年资本支出约为30亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对重庆市政府信用状况的内部评估结果；
- 重庆市政府向重庆能源提供支持的可能性上升
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对重庆市政府信用状况的内部评估结果；
- 重庆市政府向重庆能源提供支持的可能性下降
流动性
高度依赖外部融资：重庆能源的流动性高度依赖外部融资。2020年6月末该公司的短期贷款为162亿元人民币（包括长期贷款的当期部分），可用现金仅约为48亿元人民币。公司管理层表示，2020年6月末重庆能源持有尚未使用的275亿元人民币银行授信额度，这可缓解流动性压力。重庆能源的资本市场到期债务规模将处于较低水平直至2021年末——仅6亿元人民币的短期融资券将于2020年12月到期，另有6亿元人民币债券将于2021年10月到期。但是，重庆能源将需要为其2022年3月到期的5亿美元债券进行再融资。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将重庆能源的评级与惠誉对重庆市政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
考虑到重庆能源的煤矿开采业务令其面临煤矿事故风险，该公司的“员工福利”ESG相关度评分项得分为3分，而大部分公用事业公司为2分。近年来重庆能源发生了几起煤矿事故，最近一起发生在2020年9月，致16人死亡。但是，重庆能源购买的保险能够覆盖其向工人支付的赔偿，且该公司大部分煤矿在安全检查后已逐渐恢复生产。
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分（如有）最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
来源：惠誉评级